本报告导读：
一二线自营租金收入稳健、三四线委管扩张增长快，委管项目储备充足，与巨头互联网巨头合作持续推进全渠道新零售战略。
投资要点：
投资建议：二线自营租金收入稳健、三四线委管扩张增长快，委管项目储备充足，与巨头互联网巨头合作持续推进全渠道新零售战略。考虑到非经常损益影响，下调2019-21 年EPS 至1.21（-0.27）/1.34(-0.38)/1.45(0.54)元，维持目标价14.8 元和“增持”评级。
业绩略低于预期，非经常损益减少导致利润增速下滑。公司2019 年Q1-Q3 营收118.24 亿元，同比+18.30%；归母净利37.83 亿元，同比-9.1%；扣非净利23.12 亿元，同比+5.1%；经营活动产生的现金流净额29.25 亿元，同比-8.34%。单季度来看，2019Q3 营收40.66 亿元，同比+12.41%，归母净利润10.78 亿元，同比-3.90%，扣非净利润5.99亿元，同比+2.4%。净利同比下降主要是由非经常损益减少导致。
自营委管双轮驱动，新模式新业务整合提速。2019Q1-Q3 自营及租赁收入增速10.7%；委管服务收入同比+18.4%、建设施工及设计收入同比+89.3%；自营及租赁毛利率提升2.7pct，委管服务毛利率提升7.6pct。截至2019 年9 月底，公司拥有自营/委管商场分别85/234家，较年初净增5/6 家；经营面积分别765 万/1252 万平米。
巨头入场合作，公司向全渠道泛家居业务平台服务商持续升级。阿里巴巴已加入公司董事会，将引领行业迎来新一轮模式重构；公司上线天猫同城站，携手阿里迎接“双11”；公司先后与腾讯、新潮传媒建立战略合作伙伴关系，实现家居用品网络零售，协同效应显著。
风险提示：房地产行业政策变动，居民消费增长不及预期等