公司于2019 年10 月30 日发布2019 年三季报。2019Q1-Q3 实现营业收入63.46亿元，同比增长16.35%；实现归母净利润6.08 亿元，同比增长12.13%；实现扣非后归母净利润5.40 亿元，同比增长14.14%。2019Q3 实现营业收入2.66亿元，同比增长22.79%；实现归母净利润0.31 亿元，同比增长13.00%；实现扣非后归母净利润0.31 亿元，同比增长12.63%。公司预计2019 年度归属于上市公司股东的净利润预计增长幅度为158.46%~257.59%之间。
评论：
客户结构不断优化，“大包装”布局持续深入，国内业务发展迅速：公司通过开发新客户、新市场、区域拓展、产品线延伸、科技创新产业化、精细运营管理、供应链平台建设和投资并购等发展路径保障公司经营业绩稳步增长。客户方面公司成功导入或深入拓展了小米、哈曼、谷歌、亚马逊、戴森、DHL、茅台、五粮液和四川中烟等优质大客户。消费电子方面，公司在维护现有客户基础上积极推进了新兴的穿戴类电子产品、智能家居等等产品包装业务。酒包方面，经过多年布局拥有了泸州老窖、五粮液等一批优质客户。烟标方面，18 年收入接近 5 亿元，报告期内收购了武汉艾特取得了部分中烟供应商资质，在当前烟包升级背景下从精品盒包装切入高端精品烟盒市场。大健康与化妆品包装方面，公司通过收购江苏德晋，依托其丰富的技术、资源积淀切入市场，布局化妆品包装行业。环保包装方面，宜宾环保纸塑项目积极推进，同时计划拓展非纸类的环保包装，进一步完善产业格局。
毛利率持续提升，控费问题环比改善。2019Q1~Q3 净利率水平9.88%,同比下降0.53pct；2019Q3 净利率12.01%，同比下降1.31pct，环比提升4.3pct，主要系期间销售费用率和研发费用率的提高所致。2019Q3 毛利率33.75%，同比提升2.55pct，环比增长4.85pct，主要系原材料价格处于较低水平。2019Q3期间费用率13.2%,同比提升2.18pct，环比下降1pct；销售费用率5.7%,同比提升1.42pct，环比提升0.69pct；管理费用率6.75%,同比提升0.65pct，环比下降1.09pct；财务费用率0.74%,同比提升0.11pct，环比下降0.6pct。主要系报告期内加大了研发投入，利息支出增加所致。
享优秀客户&技术&产能红利，内生外延拉动业绩增长：公司持续推进产业链建设、持续开发多元客户、通过内延和拉动的方式布局业务多元化，打造智能工厂，许昌、惠州智能工厂持续推进，越南、印尼基地进一步布局，看好未来公司新布局放量。我们维持预计公司2019-2021 年净利润为11.33、13.27、15.34亿元，对应当前市值PE 分别为18、15、13 倍，公司对应2019 净利润 23 倍PE，维持目标价30 元。因纸价逐渐回暖，原材料成本受到一定影响，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观下行消费不振，原材料价格大幅上涨，包装行业格局发生重大变化。