收入利润稳健增长，三季报符合预期。公司公布2019 年三季报，19 年1-9月实现营收114.77 亿元，同比增长23.90%；实现归母净利润37.95 亿元，同比增长37.96%，对应基本EPS 为2.59 元/股。其中19Q3 实现营收34.64亿元，同增21.86%，增速环比Q2（+26.01%）略有放缓；实现归母净利润10.46 亿元，同比提升35.50%，延续了上半年的高增势头，符合市场预期。
核心观点
国窖量价齐升，开启百亿新征程。分量价看，前三季度国窖收入增速超30%，预计销量增长20%以上，价格提升贡献10%。我们认为老窖作为五粮液的追赶者，长期看量价提升空间仍存。分产品看，高档酒国窖量价齐升，收入占比持续提升。根据酒业家报道，今年国窖1573 销售口径收入突破100 亿元，且公司提出明年实现130 亿元、三年内达成200 亿元销售额的目标，四季度产品调价也有望为达成业绩奠定基础；中档酒特曲60 延续快速增长趋势、老字号特曲及窖龄酒增速预计在10%以内；受公司持续收缩产品条码数量以提升价格影响，低档酒预计低速增长。从预收款看，9 月末公司预收款为15.92 亿元，环比增加2 亿元，同比提升12.76%，春节打款较为积极。
毛利率提升+费用率税金率下降，盈利能力稳步增强。受益于产品调价和结构升级，公司Q3 销售毛利率同比上升2.76pct 至84.23%。受收入较快增长摊薄影响，三季度销售费用率同降0.57pct 至30.78%、管理费用率同比下降0.19pct 达6.17%，期间费用率管控良好；税金及附加占营收比重同降2.02pct 至9.92%。由于毛利率提升、期间费用率及税金率下降，三季度公司销售净利率同比提升2.85pct 至29.93%，盈利能力稳步提升。展望未来，我们认为随着高端酒价格空间的打开，叠加品牌赋能国窖高增推动的结构改善，公司毛利率有望持续攀升；此外，公司经营风格稳健，今年起费用管控逐渐增强，收入利润较快增长的趋势有望延续，明年业绩仍值得期待。
财务预测与投资建议
我们维持前次盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为3.17、3.90、4.76元。维持给予公司19 年31 倍PE，对应目标价98.27 元，维持买入评级。
风险提示
宏观经济增速放缓风险，国窖销售不及预期风险。