三季度业绩超预期。公司披露三季报，前三季度实现营收27.69 亿元，同比增长4.49%；归属上市公司股东的净利润为2.91 亿元，同比增长37.40%，扣非净利润为2.83 亿元，同比增长39.96%，超出我们及市场的预期；分季度看，Q3 单季实现收入9.09 亿元，同比增长2.02%，净利润为1.17 亿元，同比增长32.54%，扣非净利润为1.20 亿元，同比增长38.30%，三季度业绩继续保持快速增长。我们预计公司利润增速高于收入增速的原因主要有两点：1、公司18 年存在2-5 亿元的配送业务，受两票制的影响，配送业务影响较大，使公司收入端有所放缓，但利润水平影响较小；2、上半年公司原料药厂房搬迁，公司对原料药订单进行了一定的结构调节，主动放弃了一些低毛利的原料药订单，承接更多高毛利订单，这也在一定程度上使公司利润增速高于收入增速，目前公司新厂房已经搬迁完毕，且在10 月份通过FDA的现场检查，订单处于供不应求的状态，预计明年原料药将迎来快速发展阶段
制剂业务继续快速增长，2020 年有望继续维持。分业务看，我们预计制剂端业务继续保持快速增长，预计呼吸、皮肤科线产品增速仍维持50%以上增速，麻醉线产品增速约为20-25%左右，妇科线产品增速约为10%左右，原料药端整体增速约5-10%左右。费用方面，销售费用率为30.24%，同比减少1.25 个百分点，管理费用率为9.41%，同比增长0.19 个百分点，基本维持稳定。
拐点确立，看好公司未来几年的发展前景。我们认为，当下公司已经迎来了一个新的发展时点，一方面公司高利润的制剂产品已经具备了一定的体量，且处于快速发展期，麻醉、呼吸、皮肤产品未来几年仍有望维持高速增长；另一方面，从政策趋势上看，原料药在制药行业中的产业地位将越来越高，目前公司在甾体原料领域的行业龙头地位已经毋庸置疑，甚至处于国际领先水平，竞争优势明显，拐点确立，未来几年是公司快速发展的新阶段，看好公司的长期发展。
财务预测与投资建议
我们维持预计公司19-21 年EPS 为0.46/0.58/0.76 元，根据可比公司，给予公司20 年21 倍估值，对应目标价为12.18 元，维持买入评级。
风险提示
制剂业务销售不达预期；原料药业务不达预期