核心观点
业绩符合预期。前三季度营业收入5728.19 亿元，同比下滑13.6%，归母净利润207.93 亿元，同比下滑24.9%，扣非归母净利润188.15 亿元，同比下滑25.7%，EPS1.78 元。3 季度营业收入2090.5 亿元，环比增长19.2%，同比下滑0.5%；归母净利润70.3 亿元，环比增长27.5%，同比下滑19.1%，下滑幅度收窄21.4 个百分点；三季度业绩环比改善。
3 季度毛利率小幅下滑，经营现金流大幅改善。前三季度毛利率12.5%，同比减少0.9 个百分点，其中3 季度单季度毛利率12.3%，同比下滑1.6 个百分点，环比下降0.2 个百分点，预计主要仍受行业整体下滑影响。前三季度期间费用率为11.7%，同比增加0.5 个百分点；其中销售费用率7.4%，同比增加0.5 个百分点。前三季度经营活动现金流净额为254.89 亿元，去年同期为净流出293.36 亿元，同比大幅改善，主要因为上汽财务子公司发放的客户贷款及垫款较去年同期减少。
3 季度投资收益改善明显，预计4 季度有望继续环比改善。3 季度投资收益74.5 亿元，环比、同比增长16.9%、4.0%，改善明显。3 季度上汽大众销量47.32 万辆，环比增长4.9%，同比下滑4.6%；上汽通用销量38.54 万辆，环比下滑5.3%，同比下滑19.1%；预计上汽大众、上汽通用盈利下滑幅度环比2 季度均收窄。上汽大众2020 款途昂、途观L 七座版等新车9 月上市，预计销量将持续回升。凯迪拉克CT5 在10 月上市，将为上汽通用增加销量增长点；预计上汽通用4 季度销量将改善。
自主品牌3 季度销量同比增长，单季亏损未扩大。上汽自主3 季度销量同比增长6.6%，1-9 月自主销量同比下降7.3%，考虑研发费用及降价，预计自主处于亏损状态，但3 季度因销量规模好转预计单季亏损未扩大。荣威RX5 MAX 上市及新款名爵ZS 上市，预计自主4 季度盈利仍将季度改善。
财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率预测，预测2019-2021 年EPS为2.52 元、2.89 元、3.30 元（原2.65 元、2.94 元、3.37 元），参照可比公司平均估值水平，给予2019 年11 倍PE 估值，目标价27.72 元，维持买入评级。
风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。