事件：公司发布2019 年三季报。公司发布2019 年三季报。2019 年前三季度公司实现营业收入114.77 亿元，同比增长23.90%；实现归母净利润37.95亿元，同比增长37.96%；其中Q3 营收34.64 亿元，同比增长21.86%；Q3 归母净利润为10.46 亿元，同比增长35.50%。
国窖增速领跑，进入“新百亿时代”。国窖品牌复兴进行时，今年以来消费氛围日盛，在价格稳步提升的同时销量创历史新高，成功跻身百亿大单品。
2019 年前三季度国窖增速超过30%，其中价格贡献约10%，销量贡献超过20%。品牌复兴进行时，后百亿时代已经来临，近日公司再发涨价通知，11月10 日起52 度国窖计划内配额价格再上调20 元/瓶。在涨价的背后是国窖品牌力的日渐提升，从封藏大典到“让世界品味中国”全球文化之旅，从国窖会到七星盛宴，公司以文化和品味为内核，不断进行消费者培育工作。分地区来看，目前西南、华中等传统优势市场稳定增长；华东市场增速领跑，苏南、上海等地销售氛围日盛，后续发展空间较大。
特曲控货挺价，大单品雏形已现。2015 年以来特曲价格持续提升，今年以来特曲老字号出厂价从168 提升到178 元，同时第十代新版特曲出厂价198元，再上台阶；为配合特曲涨价，三季度特曲主动控货梳理市场，受控货影响，特曲增速阶段性放缓，展望未来，特曲作为老名酒品牌势能犹在，有望成为200-300 元价格带的全国化大单品。此外，公司渠道深耕纵向深入三四线城市，同时充分调动经销商资源，共建网络，携手发展。
毛利率提升贡献业绩增量，高费用投放为品牌赋能。2019Q3 公司综合毛利率为84.2%，同比提升2.8pct，主要系高端国窖产品占比的提升；同时公司维持了高品牌投放的发展战略，2019Q3 销售费用率30.8%，领跑所有上市白酒企业，高费用投放持续为公司品牌赋能，目前公司品牌力仍在上升通道中。此外，2019Q3 营业税金率为9.9%，同比下降2.0%，贡献了部分业绩增量。
盈利预测：维持“买入”评级，公司品牌力仍在上升通道中，国窖和特曲有望维持较高增速，略微上调2019-2021 年归母净利润至47.3/59.4/73.1 亿元，对应EPS 分别为3.23/4.06/4.99 元，2019-2021 年市盈率26.6/21.1/17.2 倍。
维持目标价103 元，对应2020 年25 倍PE。
风险提示：高端酒价盘大幅波动；公司渠道开拓进度低于预期。