报告要点
事件描述
公司发布2019 年前三季度主要经营数据公告：2019 年1-9 月，公司境内控股企业累计完成发电量1216.72 亿千瓦时，上网电量1180.59 亿千瓦时，与去年同期相比分别增加了8.17%和8.10%。
事件评论
区域来水分化水电电量微增，西部地区延续增长火电持续发力。2019年三季度，公司完成水电发电量296.12 亿千瓦时，同比增长0.07%，电量微增主因系：雅砻江来水偏枯但弃水减少；小三峡和大朝山分别因自然来水偏丰和上游电站去库容而发电用水同比偏丰。同期公司完成火电发电量186.50 亿千瓦时，同比增长9.14%，电量稳健增长基本延续上半年趋势：受益外送电量增加，甘肃机组利用小时同比大增；广西、新疆地区用电需求旺盛，公司机组出力继而明显改善。三季度公司风电和光伏分别完成发电量6.47 亿千瓦时和2.54 亿千瓦时，同比分别增长34.53%和51.65%，电量增长主要受益于产能扩张。
电价下滑或因市场化比例扩大，煤价走低利好盈利能力改善。由于电力体制改革逐步推进，部分地区市场化交易规模持续扩大，叠加结算价格及结算周期影响，前三季度公司平均上网电价0.303 元/千瓦时，同比下降3.86%，其中三季度公司平均上网电价0.289 元/千瓦时，同比减少4.70%，一定程度上对公司营收规模产生负面影响。根据最新数据，1-8 月中国电煤价格指数中枢约498.00 元/吨，同比下降37.57 元/吨，降幅达到7.02%，其中7-8 月中国电煤价格指数中枢约487.46 元/吨，同比下降40.00 元/吨，降幅达7.58%。煤价的显著走低将有利于公司火电盈利改善，进而助公司整体业绩延续上半年增长之势。
雅砻江中翻锦绣，电站建设走龙蛇。目前，公司两河口和杨房沟电站已于2014-2015 年开始建设，预计首台机组将于2021 年投产。雅中-江西特高压直流工程有望尽快建成。未来在中游电站的陆续投产和两河口补偿效益释放的作用下，我们预计公司水电盈利能力将实现显著提升。
投资建议与估值：基于公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测：预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.76 元、0.78 元和0.86 元，对应PE 分别为11.60 倍、11.38 倍和10.32 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示： 1. 煤价非季节性上涨风险；来水波动风险；
2. 政策推进不达预期风险。