公司发布三季报，前三季度实现营收3.87 亿元/+5.31%，实现归母净利润1.15亿元/+21.48%，实现扣非归母净利润1.13 亿元/+24.43%。单三季度：公司实现营收1.67 亿元/+12.78%，实现归母净利润0.61 亿元/+34.30%，三季度营收及归母净利润增速环比提升显著。
核心观点
营收增速环比提升，毛利率改善+费用率管控增厚盈利。（1）公司单三季度营收增长12.78%，Q1/Q2 同比增速-1.39%/1.42%，三季度营收增速环比提升显著； （2）毛利率提升叠加费用率下降，盈利端显著增厚。公司单三季度毛利率73.72%/+1.99pct，维持提升趋势且增幅进一步扩大。同时单三季度销售费用率/ 管理费用率分别为6.92%/12.70%/-1.64%， 同比下降4.4pct/3.06pct/2.39pct，三费同步下降且降幅较大，显著增厚公司盈利能力，带来公司归母净利增速提升。
公司成长逻辑清晰，内生量价齐升仍有空间：1）一方面，通过打造精品旅游路线+高端消费项目，客单价仍有提升空间：公司主打一站式旅游服务，深度挖掘单客消费潜力，且门票依赖度低，客单价提升具备灵活性和空间。
此外公司正在建设高端消费项目御水温泉二期酒店，建成后（预计年底即可开业）有望通过产品组合等方式将高端消费群体导入到其他核心景区内，带来客单价和客流的双重提升。2）另一方面，天目湖处于核心城市的3h 旅游都市圈内，背靠长三角广阔休闲游市场，凭借着交通改善逐步兑现，有望驱动公司中长期客流增长。
公司外延拓展能力强，当期行情下弹性更大。自然景区公司往往依赖于稀缺的单一资源，可能会面临潜在的成长与估值瓶颈。而公司仅依靠水库等非核心旅游资源，打造出高品质旅游景区。公司的景区运营能力优秀，并一定程度上摆脱了对稀缺资源的依赖，开发模式和运营能力均具备可复制性，外延拓展的能力更强。目前公司也在大力推进外延拓展工作，落地有望帮助公司突破瓶颈，打开成长更大弹性。
财务预测与投资建议
由于公司费用管控超预期，我们调整19-21 年EPS 为1.07/1.27/1.49 元（调整前为1.03/1.19/1.37 元），给予20 年24 倍PE，目标价为30.48 元，维持买入评级。
风险提示
门票降价、客流增长不及预期、在建项目落地不及预期、景区自然灾害等