本报告导读：
公司是稀缺优质民营景区标的，运营效率高、定位符合消费升级趋势。增量项目有望将贡献增量业绩，模式具备可复制性存外延扩张预期。
投资要点：
稀缺民营景区效率高，优质标准化产品打开外延扩张空间，存量提质升级维持高增长。公司发力营销并提升效率，收入和成本端持续改善，维持2019/20/21 EPS1.03/1.29/1.46 元/股，考虑公司盈利能力行业领先，产品服务定位高端，给予2020 年高于行业平均25xPE 估值，上调目标价至32.25 元，增持。
创始团队高比例持股利益深度绑定，稀缺民营景区效率高，盈利强。
①创始团队6 人持股比例75%，其中实际控制人，持股比例51.45%，利益深度绑定；②白手起家，从零开始打造优质休闲度假游目的地，目前旅游资源开发整合能力位居行业前列；③公司为景区公司管理效率典范，体量虽小但盈利能力在景区中位列前茅。
一站式休闲度假游目的地，区位与生态双重优势。①天目湖属长三角城市群3 小时都市旅游圈内，位于主流旅游动线，长三角主要客流来源地消费能力强；②居民收入快速增长，旅游消费正向休闲度假游趋势性升级，对中高端休闲度假游产品需求大；③天目湖四季分明，气候温润，全年大部分时间均适合出游，公司产品丰富，能够满足四季出游需求。
存外延扩张与异地复制预期，募投项目贡献增量。①中国优质休闲度假游产品供给不足，公司产品与模式具可复制性，公司已多次表明异地复制放眼全国的战略规划；②现有酒店旺季供不应求，温泉二期项目定位高端，将完善高端产品供给能力；③发行可转债建设南山小寨二期、御水温泉一期装修改造项目，持续提升产品质量和丰富度。
风险提示：天气影响客流；项目建设进度不确定性；未来解禁影响。