事件：10 月29 日晚，浦发银行披露3Q19 业绩：营收1463.86 亿，YoY +15.4%；拨备前利润1130.2 亿，YoY +18.4%；归母净利润483.5 亿，YoY +11.9%；年化加权ROE 为13.76%，同比下降21BP；不良率1.76%，拨备覆盖率160.36%。
点评：
营收净利保持高增，ROE 较高
营收保持高增态势。3Q19 营收1463.86 亿，YoY +15.4%，较1H19 的19%有所放缓，但仍保持高增长态势。归母净利润483.5 亿，YoY +11.9%，业绩归因拆解，盈利增长主要来源于净息差（+14.17 pct）、规模扩张（+6.89 pct）和成本（+2.92 pct），非息（-5.82 pct）、拨备（-4.72 pct）和税收（-1.52pct）造成拖累。
ROE 维持较高水平。3Q19 年化加权ROE 达13.76%，同比-21BP，总体保持稳定，与其他股份行对比也维持较高水平。
资产结构优化，息差微降
贷款结构优化。19Q3 末贷款3.84 万亿，投资2 万亿，比年初分别增长8.14%、3.9%，增速平稳。贷款增速加快主要来源于个贷（+10.98%），对公贷款较年初仅增加3.04%。19Q3 存款余额3.67 万亿，较1H19 仅增加24.7 亿，YoY+12%(18Q3 仅为5%)，其中，活期1.59 万亿，YoY +13.4%，定期2.07 万亿，YoY +28.2%。
息差环比下降。我们预测3Q19 的净息差为2.07%，较1H19 下降5BP。息差下降源于资产收益率下行，我们测算3Q19 生息资产收益率较1H19 降低了11BP 至4.51%，而计息负债成本率与1H19 环比持平（2.55%）。随着新发放贷款利率进一步下行，且计息成本率不再下降，我们预计息差将继续承压。
资产质量持续改善，拨备与资本较充足
3Q19 不良率为1.76%，较1H19 降低了7BP。3Q19 拨备覆盖率较1H19 提升2.31 pct 到160.36%；拨贷比2.76%，较1H19 下降7BP，贷款拨备计提增加，风险抵御能力较强。
资本充足率上升， 资本较为充足。19Q3 的三项资本充足率分别为10.10%/11.39%/14.01%，环比分别上升30BP/94BP/96BP，资本充足率指标走好。
投资建议：业绩保持高增态势，资产质量持续改善浦发3Q19 业绩延续高增态势，资产质量持续改善，ROE 保持平稳。预计19-21 年归母净利润增速为9.7%/10.1%/11.8%，对应EPS 为2.09/2.30/2.57元，因其基本面反转幅度较大，维持目标估值至1 倍19 年PB，目标价16.90元，维持买入评级。
风险提示：利率市场化推进使息差持续收窄；政策收紧使“资产荒”加剧