营收增速放缓，单季度利润增速提升。浦发前三季度营收增长15.4%，净利润增长11.9%，利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增长11.4%、净息差（期初期末口径）同比提升23bps。拆分营收结构来看，净利息收入累计同比增长21.1%，但Q3 增速放缓至13.7%，主要原因是18Q3息差大幅上升抬高了基数，息差同比拉动效应减弱。手续费收入同比增长4.3%，增速较上半年（+14.2%）明显放缓，主要受Q3 手续费净收入同比下降15%拖累。成本收入比微升至21.8%，信用成本1.97%仍处于近几年高点，Q3 营收端放缓下减值计提力度较上半年有所回落，进而单季度利润增速回升至11%。定价方面，净息差（期初期末口径）环比基本持平，但考虑到定价端存在下行压力，以及负债端成本的压力，净息差面临一定的下行压力。
规模增长加速，贷款、同业资产增速较快，负债端同业负债增长较快、存款增长放缓。资产端同比增速较快，主要是去年同期增速较低，分项看贷款保持较快增长（+11.6%），同业资产同比环比均实现快速增长，债券投资规模连续两个季度下降。从今年新增资产的结构来看，新增贷款占比继续提升至70%，3 季度零售贷款继续保持较好增长，对公增长偏弱，票据投放明显放量。负债端，主要的贡献来自于同业负债的增长，而存款在连续两个季度高增长之后略显乏力。存款结构方面，活期率下降至42.9%，定期率上升至56%，预计存款成本压力边际提升。
资产质量方面，不良率环比下降7bps 至1.76%，连续8 个季度下降，生成/处置速度仍处高位。Q3 不良贷款余额为676 亿元，连续6 个季度下降，不良率环比下行7bps，关注类贷款占比继续处于下降通道。拨备整体上保持平稳，拨备覆盖率小幅增加至159.51%，拨贷比微降至2.81%，TTM 不良净生成率1.76%，仍然处于高位，后续资产质量的变动趋势依然是影响利润实现的重要因素。
永续债300 亿发行完成，500 亿可转债发行加速推进。期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.01%和10.10%。
我们小幅调整公司2019、2020 年EPS 至2.09 元、2.27 元，预计2019 年底每股净资产为16.81 元，以2019.10.29 收盘价计算，对应2019 年底的PB 为0.76 倍。维持对公司的审慎增持评级。
风险提示：资产质量超预期波动，息差超预期下行，规模增长不及预期