事件：公司发布3 季报：实现营收430.3 亿元，同比下降19.6%；实现归母净利润63.4 亿元，同比增下降35.8%；实现扣非归母净利润43.6 亿元，同比下降52.7%。
事件点评：
汽车景气度低迷，公司业绩承压。公司前三季度汽车销量同比下降3.2%，其中广汽乘用车同比下降29.8%。受此影响，前三季度实现营收430.3 亿元，同比减少19.6%。毛利率同比下降13.2 个百分点至7.8%，三费费用率同比下降0.1 个百分点至13.7%。前三季度实现归母净利润63.4 亿元，同比下降36%；扣非归母净利43.6 亿元，同比下降53%。
日系合资强劲，自主承压。公司19Q3 实现营收146.8 亿元，同比减少10.0%，环比增长5.0%。毛利率5.4%，同比和环比分别下降12.6 和0.4 百分点。三费费用率同比和环比下降0.8 和0.1 个百分点至14.0%。此外，19Q3 合资公司贡献的投资收益达25.3 亿元，环比增长9%；而政府补贴较上半年17.6亿大幅下降，19Q3 仅有2.7 亿元。但最终，公司19Q3 实现归母净利润14.2亿元，同比下降52%，环比下降34%。
【日系合资】“存量王者”日系合资品牌延续上升势头。日系三大合资品牌于9 月均实现正增长，表现抢眼强势。其中本田同比和环比分别提升1%和25%至7.1 万辆。广丰同比和环比分别增长7%和12%至6.5 万辆。品牌处于产品强周期的同时，公司加速布局新项目推动品牌崛起：1）广丰新能源车产能扩建，一、二两期项目合计新增产能40 万辆/年，计划2022 年全部建成投产；2）广丰发动机TNGA 系列发动机建设项目实施，项目建设规模为43.2 万台/年，计划2021 年建成；预计广丰未来2-3 年内销量仍有较大向上空间。此外，新车型广本皓影和广丰威兰达有望逐步上市。我们认为，日系产品周期的背后，隐藏的是汽车消费情绪的转变，节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升，未来日系扩张份额的趋势将愈发明显。
【乘用车】新品周期即将开启，有望拐点向上。自主品牌传祺9 月实现销售3.4 万辆，环比提升13%。此外，2019 年广汽传祺已完成人事调整，12款新车型逐步落地，强大的新品周期有望开启。我们认为2019 年是广汽BEV 的启动之年，公司规划2019-2021 年至少每年推出2 款全新车型，其中19 年首推的两款车型Aion S 和Aion LX 市场关注度极高，广汽传祺有望在四季度持续且较快恢复。
投资建议：随着行业探明底部，建议重视广汽集团日系的高成长，自主的拐点向上，及潜在的豪华化机遇。此前对于传祺品牌盈利恢复过于乐观，下调公司19-21 年盈利预测，归母净利润由91、116、142 下调至77、105、134 亿元，对应EPS 分别为0.76、1.02、1.31 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：汽车产销、日系产品竞争力、传祺销量改善不及预期等。