浦发银行3 季报整体业绩符合预期，资产质量进一步改善，账面不良率呈持续下行趋势，且不良贷款生成放缓，但我们预计存量不良的消化估计仍需要时日。考虑估值已较为充分的反映了公司资产质量的负面预期，估值安全边际较高，维持公司增持评级。
支撑评级的要点
利息收入保持良好增长态势，手续费收入增速放缓浦发银行前三季度净利润同比增11.9%，营收同比增15.4%，较上半年下行3.2 个百分点，净利息收入和手续费收入均有放缓。其中，净利息收入同比增21.1%，由于3 季度息差同比改善幅度不及去年同期，净利息收入同比增速较上半年（25.3%）放缓4.2 个百分点，但依然保持行业较快水平。手续费来看，前三季度同比增速（4.3%）较上半年（14.2%）收窄近10 个百分点，预计受信用卡、消费贷风险抬头下公司适度管控相关业务发展的影响。
息差环比微升，存款定期化趋势延续
浦发银行3 季度期初期末口径的净息差（2.07%）环比2 季度（2.06%）提升1BP，具体来看，资产端收益率环比2 季度提升7BP，而负债端成本率基本同步抬升。我们认为公司资产端结构的优化是资产端收益率提升的重要因素。
3 季度贷款投放速度较快（3.41%，QoQ），带动贷款占资产比重较2 季度提升0.8 个百分点至55.2%。公司近期发行500 亿可转债补充核心资本，以更好支持公司业务发展。需要注意的是，我们关注到3 季末票据贷款占比（8.36%）较半年末（6.59%）提升，而企业和零售信贷占比下降，一定程度上反映出经济下行压力加大背景下，公司更趋审慎的风险偏好。负债端，3 季度付息负债成本环比2 季度提升7BP，我们认为受存款定期化趋势以及同业负债成本改善幅度收窄的影响。3 季度存款季节性放缓，规模基本与2 季末持平，结构上来看定期存款占比达56.5%，较2 季末提升1.2 个百分点。
不良生成速度放缓，拨备水平有待提升
浦发银行3 季度不良率环比2 季度降7BP 至1.76%，关注类贷款占比环比下降2BP 至2.88%。根据我们测算，公司3 季度不良贷款生成率为1.76%，较2季度下降0.5 个百分点，公司资产质量呈持续改善态势，但预计存量不良资产的消化仍需要一段时间。3 季度公司拨备覆盖率环比2 季度上行1.46 个百分点至160%，拨贷比环比微降2BP 至2.81%，拨备覆盖率在行业内处于较低水平，未来拨备水平有待进一步提升。
估值
考虑到经济下行压力加大背景下公司拨备计提水平有待进一步提升，我们小幅下调浦发银行19/20 年EPS 至2.12/2.35 元/股（原为2.16/2.40 元/股），对应净利润增速11.2%/11.0%（原为13.5%/11.0%），目前股价对应2019/20 年PE 为6.03x/5.43x，PB 为0.76x/0.68x，维持增持评级。
评级面临的主要风险
经济下行致资产质量下滑超预期。