事件：10 月29 日晚间，江苏银行披露3Q19 业绩。3Q19 营收332.2 亿元，YoY +27.4%；归母净利润118.8 亿元，YoY +15.8%。19 年9 月末，总资产2.07万亿元；不良贷款率1.39%。3Q19 年化加权平均ROE 为14.84%。
点评：
营收增速维持高位，盈利平稳增长
盈利增速平稳。3Q19 净利润增速15.8%，较1H19 微升；2016 年以来净利润持续两位数增长。3Q19 营收增速达27.4%，与1H19 几乎持平，亦符合预期。我们认为3Q19 业绩高增主要源于净息差环比提升以及资产规模的稳健扩张。
ROE 上升。由于盈利较快增长，3Q19 年化加权平均ROE 达14.84%，同比上升0.52 个百分点，ROE 处于上升通道。与A 股上市城商行平均ROE 水平已非常接近，未来或超越。
资产负债结构优化，净息差同比明显改善
资产负债结构优化。3Q19 存款达1.21 万亿元，同比增长8.6%。近两年贷款占比保持上升，3Q19 贷款占生息资产比已达49.68%，资产结构优化。资产规模稳健扩张。3Q19 资产规模2.07 万亿，较年初增长7.3%；较1H19 小幅增加196 亿元。
净息差环比上升
我们测算3Q19 净息差为1.36%（I9 口径），季度环比上升7BP，资产负债两端均有贡献。资产结构优化令生息资产收益率略有上升，3Q19 贷款占生息资产比例较1H19 上升1.5 pct 至49.68%；存放央行占比下降1.37 pct 至6.29%。测算计息负债成本率环比下降9BP 至2.84%，仍是受益市场利率下行。我们预计负债成本仍有下行空间，支撑息差平稳。
关注贷款率大幅改善，拨备水平持续提升
资产质量保持较好。3Q19 不良贷款率1.39%，与1H19 持平，保持较低水平。3Q19 关注贷款率2.03%，较1H19 大幅下降31 BP。近几年信贷结构改善明显，不良高发行业贷款占比明显下降，住房按揭占比上升，未来资产质量隐忧较小。
拨备水平较高。3Q19 拨贷比3.13%，较1H19 提升11BP，拨备水平提升；拨备覆盖率225.1%，较1H19 提升7.53 pct，风险抵补能力增强。
投资建议：业绩维持较快增长，资产质量持续改善经过近年来资产负债结构的调整，19 年江苏银行的业绩迎来反转；且坚持零售转型战略坚定，3Q19 个贷占贷款比例为34.25%，较年初提升3.83 pct；我们维持其19 年营收/净利润增速20.8%/14.7%的预测。维持1 倍19PB 目标估值，对应目标价9.76 元/股。维持买入评级。
风险提示：贷款利率大幅下行；资产质量超预期恶化等。