报告要点
事件描述
2019 年前三季度公司实现营业收入115.6 亿元，同比+13.6%，实现归属净利润17.2 亿元，同比+21.7%；其中，Q3 实现营业收入44.2 亿元，同比+14.8%，实现归属净利润8.6 亿元，同比+26.1%。
事件评论
收入延续高增，国际线加速改善。Q3 公司营业收入同比高增14.8%，环比提升1.6pct，优于行业可比公司。考虑燃油成本大幅下降带动Q3单位票价同比下滑，营收高增长以客运量高增速为基础。Q3 公司旅客周转量同比增长16.4%，客座率同比改善2.4pct，且国际表现优于国内，客座率分别同比提升6.9pct 及0.5pct，主要因为：1）公司旅客结构中因私出行占比较高，显著获益暑运对出境游需求的刺激；2）泰国市场客运量实现恢复性增长（2018Q3 泰国沉船事件致客运量低基数）。
非油成本刚性上涨，费用管控持续发力。Q3 单位非油成本同比刚性提升1.7%，环比下跌0.4pct，主要是因为：1）机场起降相关收费标准同比上涨、环比有所改善；2）飞机机型转换致折旧成本承压；3）人力成本有所上涨。此外，公司持续发力费用管控，单位管理费用及单位销售费用优化明显，分别同比下跌7.9%和1.2%，致单位费用同比大幅下跌9.8%，延续年初以来改善趋势。
Q3 业绩高增，成本助力盈利提升。Q3 公司实现归属净利润8.6 亿元，同比高增26.1%。Q3 航油价格大幅下滑，航油成本压力得以有效缓解，带动公司毛利率同比提升3.2pct。此外，受人民币汇率下滑影响，测算Q3 公司录得小幅汇兑损失0.1 亿元；补贴收入（其他收益）2.4 亿元，同比基本持平。若剔除补贴及汇兑影响，测算公司Q3 实现经营性归属净利润6.9 亿元，同比大幅提升31.0%，经营情况改善。
投资建议：成本下降趋势确立，经营改善延续。考虑：1）Q4 航油成本下降趋势确立，营业成本压力同比有望大幅缓解；2）成本及费用管控持续加码业绩优化；3）公司作为廉价航空龙头，在目前核心机场产能投放的机遇下，公司将迎来快速发展的契机，经营改善趋势大概率延续，预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.09、2.50、3.20 元/股，对应PE 为21、17、13 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 宏观经济下行风险；航油价格大幅上涨风险；人民币汇率大幅波动风险。