Q3 公司扣非净利润同增35%，国内线需求偏弱背景下凸显成长性。国际线或受益新增运力更多投向高收益日韩航线，运力结构调整，客座率、收益双升。
未来两年或陆续布局北京、成都、西安和青岛等一线和强二线城市，公司国内线客公里收益有望提升，长期看盈利模式逐渐由依靠补贴转向盈利提升的切换。
Q3 扣非净利润同增35%，同期毛利率提升2pcts，航线和财政补贴同比下降9%。2019 年1-9 月公司实现营业收入115.6 亿元，同比增长13.6%；实现归母/扣非净利润分别为17.2 亿/15.9 亿，同增21.7%/24.7%，基本符合预期；毛利率同比提升2pcts 至17.8%，三费率同比下降0.7pct 至3.5%，成本控制仍然优秀。1-9 月航线和财政补贴同比减少9.0%至6.6 亿，补贴减少较上半年缺口略增400 万。其中Q3 公司扣非净利润同增34.7%至8.7 亿，毛利率提升3.2pcts，预计受益成本端增速较收入低4.6pcts 叠加财务费用减少2700 万。
客座率提升表现最优，国际线优秀或受益运力投放调整，Q3 整体RASK 或增1.3%左右。2019 年1-9 月公司运投ASK 同增10.7%，其中国内、国际线同增10.6%、10.0%。客座率提升2.4pcts 至91.8%，其中国内、国际线分别0.9、5.6pcts，客座率提升表现最优。1-9 月国际线表现亮眼，或受益公司国际线新增运力更多投向高收益日韩航线，预计Q3 公司在韩国、日本ASK 增速30%~45%高位。Q3 公司整体RASK 或同比提升1.3%左右，其中国际线RASK 或同增约2%。公司成本控制持续推进，预计Q3 单位扣油成本或同比下降0.4%左右。
民航发展基金减半或减少Q3 成本3000 万左右，部分补贴Q4 确认全年持平或略降。7 月1 日民航发展基金征收减半，2018 年公司支出民航发展基金2.2 亿，预计19Q3 对应成本减少3000 万左右。Q3 航空煤油出厂均价同比下降10.9%，航油成本压力明显缓解，Q4 航油有望仍处同比下行区间。航线和财政补贴共同构成公司其他收益，Q1-3 较上半年缺口略增400 万，其中Q3 扩大至500 万。
考虑部分补贴采用全年确认，预计全年航线补贴有望9~10 亿，维持持平或略降。
公司成长性确定性高，布局一线和强二线提升国内线收益，新航季在深机国际航班增长3 倍。2019 年1-9 月公司净引进飞机7 架，Q4 或引进6 架，ASK 增速有望增至15%。2020 年夏秋季公司有望获得北京大兴机场时刻，未来两年或陆续布局北京、成都、西安和青岛等一线和强二线城市。民航局延续控总量、调结构背景下，未来两年公司国内线客公里收益有望提升，长期看盈利模式逐渐由依靠补贴转向盈利提升的切换。新冬春航季公司在深圳机场国际线日均航班量增长3 倍，未来或持续受益深圳机场国际化加速。
风险因素：宏观经济下行超预期；国际油价快速上涨；补贴减少超预期。
盈利预测、估值及投资评级。Q3 公司扣非净利润同增34.7%至8.7 亿，预计受益成本端增速较收入低4.6pcts 叠加财务费用减少2700 万。国际线表现亮眼，或受益公司国际线新增运力更多投向高收益日韩航线，预计Q3 公司在韩国、日本ASK 增速30%~45%高位。未来两年或陆续布局北京、成都、西安和青岛等一线和强二线城市，公司国内线客公里收益有望提升，我们维持公司2019/20/21年EPS 预测为2.02/2.38/2.76 元，持续推荐更具成长性和确定性的春秋航空。
维持“买入”评级。