报告要点
事件描述
公司发布2019 年三季报，2019 年1-9 月实现营收26.5 亿元，同比增长65%；实现归属母公司股东净利润2.76 亿元，同比增长125%。
事件评论
费用摊薄成效愈加显现，公司经营延续高速增长。公司2019Q3 实现营收9.9 亿元，同比增长71%；最终业绩方面，由于公司收购控股子公司少数股权于去年下半年并表，因此为保持口径一致，我们主要参考净利润数据的变化，公司2019Q3 实现净利润1.13 亿元，同比增长约50%，继续保持较高增速。具体盈利能力方面，受产品结构影响，公司2019Q3毛利率25.3%，同比下降5.9pct；营收规模快速扩张叠加公司不断强化费用管控，公司期间费用率逐季持续改善，2019Q3 公司费用率13.3%，同比改善6.7pct，其中销售、管理、研发费用率均有改善。净利润增速弱于营收增速主要受减值损失以及所得税费用等因素影响。
各主要业务线均呈快速增长态势。分业务来看，公司各项重点业务前三季度均保持快速增长，包括电动车、智能卫浴、变频家电、平板显示、智能焊机等等。其中新能源汽车业务累计比上年同期增加215%，继续保持高增速，预计主要受益重要客户北汽相关车型产销的高增长：据合格证数据，北汽A0 及以上级别纯电动乘用车1-9 月累计产量同比增长约176%。此外，预计公司智能卫浴业务在行业需求增长背景下（据奥维云网数据，今年1-8 月智能马桶线上零售量同比增长17%），依托核心电力电子技术优势和优质客户群也进一步实现了较快增长。
其他财务指标方面，公司2019Q3 末应收账款和应收票据合计余额为14.2 亿元，较2019Q2 末增加1.7 亿元；2019Q3 末存货余额8.9 亿元，基本保持稳定；2019Q3 末应付账款和应付票据合计余额为16 亿元，较2019Q2 末增加0.8 亿元；同时公司2019Q3 末预收款项余额达0.45亿元，呈现持续增加态势，一定程度表明公司产品的需求高景气。最终，公司2019Q3 经营性现金流净流入0.67 亿元，同比改善明显。
维持前期观点，公司产品线与宏观经济相关性较弱，属于自动化板块中业绩高增长的稀缺性标的。判断短期依托电动车和电气消费品拉动，中长期凭借产品线持续拓展，公司有望维持持续高增长。不考虑怡和卫浴14%股权并表因素，预计2019、2020 年公司归属母公司股东净利润3.8、4.8 亿元，对应PE 分别为24、19 倍。维持买入评级。
风险提示： 1. 电动车政策风险；智能卫浴业务增长不及预期；
2. 新产品研发或新业务拓展不及预期。