事件：公司发布2 019年三季报，前三季度实现营收26.52亿元，同比增长64.67％，归母净利润为2.76 亿元，同比增长125.1％。其中，Q3 实现营收9.92 亿元，同比增长71.08%，归母净利润1.14 亿元，同比增长99.02%。
业绩快速增长，毛利率逐季改善。公司发展延续良好趋势，各项平台建设按计划稳步推进，新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务持续快速增长。其中，新能源汽车业务累计比上年同期增加215%，主要客户北汽新能源前9 月销量超9.8 辆，累计同比增长21%，其中EU 系列斩获五连冠。补贴退坡下，公司通过产品模块集成、优化升级等方式应对行业降本压力，此外，公司已成功开拓东风、吉利等其他整机厂客户，有望充分享受新能源汽车红利期。工业电源方面，公司已有多年积累，拥有爱立信、西门子等海外优质客户，有望把握5G 景气周期；此外，LED 小间距等技术应用下，商业显示保持较高景气。智能家电电控稳定增长，变频控制器产品在海外市场开拓顺利，智能卫浴上半年受去年同期智米产品集中出货影响，增速有所放缓，但中长期增长趋势不改。工业自动化产品估计受到宏观环境有所影响，变频器、PLC 等产品线业务市场需求承压，但公司智能焊机业务优势明显。当前，9 月制造业PMI 为49.8，边际回暖，尽管总体低于荣枯线，但以装备制造业和高技术产业为代表的新动能保持平稳增长态势。公司整体毛利率略降为25%，仍低于去年同期，主要受电控占比提升等产品结构影响，但Q3 单月毛利率25.27%，已环比逐季提升，平台模式下的低成本设计及供应链优势显现。此外，公司经营现金流改善明显，应收账款周转良好，优质的客户结构保证了回款质量。
多产品发展抗风险能力强，“平台+团队”渐入佳境。公司依靠核心技术平台，通过技术交叉应用及延伸，在智能家电领域及工业领域完成了多样化产品布局，聚焦于新兴产业和传统行业中技术门槛较高的领域，不断为公司创造新的发展机遇，具备较强的抗风险、穿越周期的能力。公司已完成对怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司少数股东权益的收购，三家子公司是贡献利润的重要来源，合计承诺在18 年-20 年分别完成净利润1.39/1.83/2.35 亿元，目前看19 年有望完成顺利，其中深圳驱动或超预期。上市以来，先后投资布局智能采 油设备、电击器等业务，是电力电子技术的延伸交叉应用，其中，智能采油设备逐步批量供货，前景可期。
研发投入维持高位，期间费用持续改善。报告期内,销售期间费用率14.22%（同比减少5.25pct），其中管理费用率10.39%（同比减少3pct），销售费用率3.69%（同比减少1.36 pct）。与此同时，研发投入2.26 亿元，同比增长23.72%，占营收比例8.52%。公司不断搭建和完善研发布局，未来将逐步形成以长沙为核心的全球研发中心，前沿技术在美国、德国、瑞典，后端的技术研发在长沙及内地研究所的研发战略体系。公司基于多年建设的核心技术平台支撑起较强的产品开发能力，不断向新的技术领域延伸，构建多样化产品布局，为跨领域经营模式打下坚实的技术基础。
投资建议。“事业部+资源平台”相结合的运营模式已逐步成为公司的核心动力之一，是公司业务能够不断前进的动因和新业务不断成长的土壤，支撑“公司横向做大，事业部纵向做强”的目标。经过多年的产业布局和研发投入，多个产品处于较好的市场机遇期，上调公司2019-2021 年净利润预测3.61 亿、4.75 亿、5.96 亿，对应PE 为24x、18x、14x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济持续下行，新品研发低于预期