19 年前三季度归母净利润91 亿元，同比增长2.5%，表现出色。第三季度净利润环比增长4%至32 亿元，创2014 年以来单季新高。现金充沛、资产负债表继续向好。由于贸易煤大幅增加导致销售结构的变化，煤价、成本、吨煤盈利的同比可比性略差，但总体业绩表现仍不错。公司具备良好的成长性、优秀的盈利能力、低估值为板块的优质标的。目前市盈率仅7.4 倍，比行业平均低25%，维持买入评级。
支撑评级的要点
2019 年前三季度归母净利润91 亿元，同比增长2.5%，表现出色。其中第三季度32 亿元，环比增长4%，创2014 年以来的单季业绩新高。主营业务收入508 亿元，同比增长23%，主要是销量大幅增长21%至1.23 亿吨以及煤价小幅增长3%至396 元/吨。毛利润222 亿元，同比增长2.8%。
期间费用控制较好，由去年同期的12%下降至今年的11%。营业利润下降1.2%至152 亿元。由于利润偏低的外购煤增加幅度较大，导致利润率下滑，毛利润率由52%下降至44%，营业利润率由37%下降至30%，净利润率由22%下降至18%。经营现金流同比增加21%至156 亿元，净资产收益率由18.5%下降至16.5%，资产负债率由去年同期的44%下降至只有39%，再创历史新低。现金充沛、财务表现优秀。
量价齐升，贸易煤销量提升带来销售结构变化导致价格、成本、吨煤盈利的可比性较弱。前三季度煤炭产量8352 万吨，同比增长4%。从年初神木地区矿难引发大面积停产以来，公司积极组织贸易煤补上（没有披露具体数量），前三季度煤炭销量大幅增长21%至1.23 亿吨。包括贸易煤的吨煤价格同比增长3%至396 元，吨煤成本同比增长22%至223 元。
吨煤毛利下降15%至173 元/吨。由于贸易煤的增加带来了销售结构的变化，因此本期的煤价与成本与吨煤盈利的同比可参考性略差。
未来3 年产量可增长22%，权益产量增长超过30%，继续保持较好的成长性。
随着小保当、袁大滩矿满产、在建的1,300 万吨小保当二期、以及孙家岔、红柳林、大佛寺核增产能1,200 万吨，到2021 年，预计公司煤炭产量达到1.32亿吨，比18 年增长22%（或2,400 万吨），权益产量预计7,903 万吨，增长31%。平均每年都有7%左右的产量增长，继续保持较快的产量增长。
基本面优势明显：公司拥有高卡低硫的优秀煤质、盈利能力强（多项指标创位居行业前列）、成本控制优秀、成长性好、巨大产能释放潜力叠加铁路改善预期带来业绩增长。
由于对未来经济下行压力，以及对市场煤价带来压力的担忧，我们下调2020、2021 年每股收益6.5%、9.7%至1.21 元、1.25 元（原预测为：1.29 元、1.38 元）。
估值
公司具备良好的成长性、优秀的盈利能力、低估值，为板块的优质标的。
目前公司市盈率仅7.4 倍，比行业平均低25%，我们维持买入评级。
评级面临的主要风险
经济下行压力加大，煤价下跌，成本费用等计提超预期，良好业绩不能持续。