虽然Q3 环比而言售价下降及成本上升，但在销量增长及所得税减轻的弥补下，业绩仍有所增长。长期看，公司西北地区煤炭龙头的地位稳固，未来产能有增长，煤炭售价也有望受益于浩吉铁路开通，增长空间明确，维持“买入”评级。
前三季度净利润同比增长2.47%，Q3 业绩环比增长3.71%。公司2019 年前三季度实现营业收入/净利润507.55/90.83 亿元，同比+23.40%/+2.47%，EPS 为0.94元。其中Q3 净利润为32.12 亿元，同比+10.0%，环比+3.71%，业绩环比改善主要在于所得税节约1 亿元。
前三季度煤炭销量增长20.98%，Q3 产煤热值下降导致销售均价环比下滑9%。公司2019 年前三季度煤炭产/销量分别为8351.51/12341.15 万吨，同比分别增长+4.32%/ +20.98%，产量增量主要来自于进入联合试运转的小保当一号矿井。其中Q3 单季煤炭产销量分别为2981.51/4611.15 万吨（环比+0.27%/+6.09%）。前三季度煤炭销售均价为395.54 元/吨（同比+2.68%），其中Q3 单季均价367.30 元/吨（环比-9.42%），主要受区域安监压力减轻，供给宽松。前三季度煤炭单位销售成本为222.17 元/吨（同比+21.73%），一方面因为环境治理基金以及榆林地区资源税率提升导致前7 月单位成本同比增加20 元左右，另一方面也受到外购煤数量增加的影响。
公司产能增长明确，浩吉铁路开通将有效提升煤炭销售的量价水平。公司资源禀赋优质，长期产量增长确定性高，目前小保当一号井（1500 万吨）已投运，二号井（1300 万吨）建设也在推进中，预计未来两年公司产量还可保持稳步增长。此外，陕煤集团参股的浩吉铁路已于9 月底建成通车，未来有望帮助进一步提升上市公司在“两湖一江”市场的量、价水平。
风险因素：宏观经济增速波动，影响煤炭需求及价格；浩吉铁路运营进度不及预期。
投资建议：考虑公司产销及成本控制最新情况，我们小幅上调公司2019~2021 年EPS 预测至1.16/1.21/1.25 元（原预测为1.12/1.17/1.21 元），2020 年虽然煤价预期有压力，但预计公司将通过产量增加、成本有效控制，依然带动业绩实现增长。
当前股价8.49 元，对应2019~21 年PE 7/7/7x。我们给予公司目标价11.60 元，对应2019 年PE 10x，维持“买入”评级。