一、事件概述
前三季度归母净利润同比增长20.04%（上半年增速20.03%），营收同比增长20.37%（上半年增速19.74%），拨备前利润PPOP 同比增长20.16%（上半年增速20.91%）。年化加权ROE 19.30%，同比下降1.73pct。ROA 1.22%，同比增加9bp。
二、分析与判断
三点超预期：拨备提升，资产提速，非息亮眼
一是不良贷款率环比持平在0.78%，关注类贷款率环比下降6bp 到0.57%。公司加大不良贷款确认，单季不良贷款生成率和信贷成本环比小升，拨备覆盖率环比增加3pct 到525%，再创新高，具备充足的风险抵御能力。二是Q3 末生息资产从上季度末的12.79%提高到14.27%，、资产增速和风险加权资产增速都在提升。公司的核心一级资本充足率为9.86%，环比增加18bp，非常充裕。下一步财务杠杆将有足够的扩张空间。三是非息收入同比大增48.12%。主要贡献来自衍生品的公允价值变动损益，但主营业务如手续费的表现也有改善。手续费及佣金净收入同比增长32.60%，增速较上半年提高19.12pct。
累计息差上升，单季息差微降
前三季度累计净息差1.82%，较上半年增加1bp。测算的Q3 单季净息差环比下降3bp 到1.84%。净息差下降和降幅都在预期内。Q3 净息差下滑主要因为计息负债成本率抬升的影响。Q3 新增的主要是对公存款，猜测可能受对公定期存款量价提升的影响。Q3 生息资产收益率上升，主要因为公司把贷款增量从票据向高收益的零售贷款倾斜。
三、投资建议
Q3 公司应对息差下行压力柔韧有余。非息高增长和优秀的拨备调控能力，维持了利润增速的稳定。资产增速有序提升，预计将成为未来营收的新增长点。公司基本面优秀，建议继续配置。预测2019-2021 年归母净利润同比增速分别为20.6%、20.1%、21.3%。2020 年BVPS 为17.77 元，对应1.52 倍静态PB。首次评级，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
负债端成本压力上升，贷款需求减弱。