事件：宁波银行发布三季报，前三季度实现营业收入255.5 亿元，同比增长20.37%；实现归母净利润107.1 亿元，同比增长20.04%。
9M19 营收同比增长20.6%，今年前三季度始终保持在20%左右，未来高增长可持续。（1）先来看息差，9M19 比1H19 扩大1bp，这比很多其他银行3Q19 息差是下行的要强的多，原因在于，公司对公以小企业为主，零售以消费贷为主，基本不受LPR 影响；（2）再来看非息，9M19 非息同比增长48.8%，这里面有今年切换I9 部分利息收入转非息的影响，但即便剔除也还是很高的增长。手续费同比增长32.6%，结构预计还是延续中报的特点，银行卡和代理手续费高增，万利金分期、消费贷出表是主要增长动力；其他非息方面，公司的外汇大管家在汇率波动比较大的环境下满足了客户外汇结算的套保避险需要，今年外汇结算量有望突破1100 亿，较去年翻番，这块收益体现在公允价值+汇兑损益+投资收益科目中。
3Q19 不良率0.78%，连续三个季度走平，拨备覆盖率环比继续上行2pct至522.45%。3Q19 加回核销的不良净生成率0.82%（和4Q18 持平），看似较3Q18 的0.31%和1H19 的0.46%均有提高，但结合3Q19 关注类贷款率环比下降6bp 至0.57%（3Q18 之后关注类余额伴随贷款规模扩大都是增加的，且增加的绝对额都在1 亿以上，而3Q19 的关注类贷款余额环比下降了1.1 亿），我们认为其实是公司在3Q19 对不良认定标准提高了。鉴于财政部《金融企业财务规则（征求意见稿）》对拨备覆盖率不能超过2倍的要求，公司可能扩大了不良认定的口径，比如将部分的逾期60+纳入不良（1H19 逾期90+/不良是96.5%，有继续加强认定的空间）。我们估算剔除不良口径变化后，公司实际的不良净生成率不到0.6%。
打造轻型银行，提高核心回报。公司聚焦轻业务、轻管理和轻运营，大力拓展轻资本业务，我们看到公司的ROA 从9M17 的1.06%，不断提升到9M18 的1.12%，再到9M19 的1.21%，单位资产的获利能力不断增强。
随着公司四大管家（政务新管家、财富大管家、票据大管家、外汇大家管）的全面推开，以及出表周转的不断提高（公司每年贷款出表能占到新增贷款的一半多），我们会看到公司的ROA 持续不断的优化。
高盈利、高增长的优质龙头银行。公司可转债全部转股完毕，80 亿定增也已过会，公司20%的ROE 和20%的复合增长，放眼全市场这样的公司也不多。我们预计公司2019-2021 年净利润同比分别增长20.1%、19.2%、20.4%，当前估值1.6x20PB，维持强烈推荐评级。
风险提示：经济下行超预期导致资产质量恶化