季报亮点：1、高盈利稳定性强，业绩增长持续保持在同比20%：1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.5%/19.8%/20.5%、25%/21%/20.3%、20.1%/20%/20%。2、资产质量保持一贯平稳，安全边际进一步提升，加回核销的单季年化不良净生成总体稳定在0.8%左右，绝对值不算高；不良率连续4个季度环比持平、为0.78%。关注类占比环比有下降；存量拨备对不良的覆盖能力在高位再度提升至526%。3、净非息收入同比增速边际走高：同比+49%。4、客户基础扎实：对公、个贷均保持强劲的增速，在高基数基础再度环比高增4.8%、11%。季报不足：1、测算的时点净息差环比下降3bp至1.68%。净息差的环比下降主要受负债端拖累：负债付息率环比上行11bp至2.49%，部分是基数原因。
宁波银行高盈利稳定性强，业绩增长持续维持在同比20个点左右：1、税后利润保持20%左右的同比增速，增速与前两季度基本持平：宁波银行免税货基+地方债占比生息资产25%左右，盈利情况的判断用税后利润更合适。2、细拆各项情况：营收在去年同期较高基数基础上仍实现同比高增、增幅较半年度提升；税前利润与PPOP增速差进一步缩窄、拨备计提力度持续加大。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.5%/19.8%/20.5%、25%/21%/20.3%、20.1%/20%/20%。
1-3Q19业绩同比增长拆分：业绩同比增长主要依靠规模、非息收入高增驱动。正向贡献业绩因子为规模增长、非息收入及拨备。负向贡献因子为息差、成本及税收。边际贡献增强的是：1、规模进一步扩张，对业绩正向贡献边际走高。2、非息收入增长持续回暖，对业绩贡献超越规模增长。3、税收优惠有所提升，对业绩负向贡献减弱。边际贡献减弱的是：1、净息差同比进一步收窄，对业绩转为负向贡献。规模增速较半年度有放缓。2、管理成本有所上升，费用对业绩转为负向贡献。3、拨备计提力度加大，对业绩的正向贡献减弱。
投资建议：公司2019E、2020EPB1.79X/1.55X；PE11.98X/9.97X（城商行PB1.00X/0.89X；PE8.63X/7.67X），宁波银行报表继续靓丽，表明公司持续在较快速增长的跑道上。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成长持续，公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表；我们预计宁波银行高增长能持续，资产质量会保持稳健，是我们持续推荐的核心银行。
风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。