事件：10 月30 日晚间，宁波银行披露3Q19 业绩：营收255.53 亿，YoY+20.37%；归母净利润107.12 亿，YoY +20.04%。19 年9 月末，总资产1.24万亿元；不良贷款率0.78%。3Q19 年化加权ROE 为19.3%。
点评：
业绩高增延续，城商行标杆
盈利高增延续，营收增速略降。过去5 年，净利润增速均超15%，近3 年更是稳定在20%左右。3Q19 归母净利增速20.04%，1H19 为20.03%，19Q1为20.06%，惊人的接近，高增延续。3Q19 营收增速20.37%，较1H19 微升，主要是非息收入好于预期。
ROE 持续领先，城商行之标杆。由于可转债完成转股之稀释影响，3Q19 年化加权ROE 达19.3%，同比下降1.73 个百分点，但仍显著高于同业平均。
个贷重回正增长，净息差环比微降
资产负债结构优化。得益于较好的客户基础，3Q19 存款达7778 亿元，较年初大增20.3%，19Q1/Q2/Q3 存款分别增加1005 亿/119 亿/187 亿，19Q3负债端存款占比68.1%。3Q19 贷款达5006 亿元，较年初增长16.7%，资产中贷款占比达40.4%。3Q19 个贷1522 亿元，Q3 增加154 亿元，重回增长。
净息差环比微降。3Q19 净息差2.04%（还原I9 影响后），环比下降3BP；预计是受贷款利率下行之影响。1H19 负债成本率2.28%，同比下降19BP；其中，存款成本率1.82%，同比上升6BP，升幅较小。
资产质量保持优异，拨备水平较高
资产质量保持优异。3Q19 不良贷款率0.78%，与年初持平，持续保持较低水平；1H19“不良+关注”比例仅1.35%，较年初微升，但远低于行业平均，凸显其优秀的风控能力。1H19 逾期贷款率仅0.92%，未来资产质量隐忧较小。3Q19 不良净生成率0.63%，较1H19 的0.48%微升，维持低位。
拨备水平较高。3Q19 拨贷比4.10%，较18 年末微升2BP；拨备覆盖率525%。
在拨备水平显著高于行业平均的情况下，宁行拨贷比保持了稳定。
投资建议：高ROE 兼具较高成长性，因股价涨幅已大，下调评级至增持在银行经营上，往往高收益与低风险不可兼得，而宁行罕见地兼而有之。
对公以中小企业贷款为主，1H19 传统上高不良率的制造业及批发零售业贷款占比达28%，个贷基本是消费贷及经营贷。较低的负债成本率兼具较高的资产收益率，很低的不良率，造就了宁行的高ROE 水平。
我们认为，宁行领先的盈利能力源于其较好的公司治理水平，市场化的机制，较好的客户基础以及杰出的风控能力。临近年底估值切换至20 年，给予1.8 倍20 年PB 目标估值，对应目标价30.39 元/股。由于目标价仅较当前股价高13%，依据评级体系，将评级由买入下调至增持。
风险提示：贸易战影响，贷款利率下行，资产质量恶化等风险。