一、事件概述
10月30日，公司发布三季报：前三季度实现94亿元收入，同比增长40%，归母净利润1.35亿元，同比下滑45%。前三季度毛利率为26.6%，环比提升9pct，净利润为4%，环比提升3.1pct。
二、分析与判断
业绩符合预期，豪威新产品储备充足，腾飞在即1）业绩符合我们的判断。公司完成收购豪威科技100%股权。收购豪威时19/20/21年承诺扣非后业绩分别为5.5/8.5/11.2亿元。
2）三季度增长来自新产品推出，四季度将有望持续加速：由于私有化等影响，豪威此前发展战略较保守，收入占比较高的手机领域出货以8~16M像素、前置或中低端后置应用为主。公司入主后将积极调整产品结构，储备的重要中高端产品有：32M前置、48M后置及高附加值的8M长焦、12M广角等产品，并于9月份开始批量出货，价优、利润率高、竞争格局好，四季度将有望大批量出货，将加速拉动豪威利润增长。
3）中期看，手机摄像头是创新根本，国产化空间大：摄像头升级是创新核心，芯片更是技术核心、成本大头，行业长期被日韩垄断，17年索尼、三星、豪威市占率分别约40%、20%、10%，在芯片国产化大趋势下，豪威通过新品将享受创新产品&替代的空间足够支撑中期成长。
4）汽车、AR打开长期成长空间：
豪威在安防领域下半年将有望成为行业龙头，汽车领域积极开拓日本市场，AR领域紧跟国际大厂布局新品，长期成长空间仍足。思比科与豪威协同性较强思比科目前在2M、5M、8M市场具有较强的性价比优势，能够极好的与豪威形成补充。未来在豪威的技术带动下，思比科将有望大幅缩短研发进程，节约研发成本。思比科19-21年承诺扣非净利分别不低于：2500/4500万元/6500万元。韦尔本部受累宏观环境逐渐走出低迷韦尔本部的IC设计+半导体分销业务收入下滑，主要由于上半年贸易摩擦&元器件价格下跌&业务发展重心转变，未来公司半导体分销业务维持平稳，IC设计（TVS、电源管理IC、MOSFET、射频等）产品由于华为等国产化拉动，从三季度开始逐渐转好。
三、投资建议
考虑收购北京豪威和思比科以及股权激励费用和PP&A的影响，预计19/20/21年归母净利润分别为5.2亿元、21.3亿元、26.5亿元，对应PE分别为180X/44X/35X。
参考SW半导体行业PE估值为156倍，2020年公司PE估值仅44倍，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
1、晶圆等原材料价格波动；2、收购整合不及预期；3、芯片降价超预期。