事件概述
索菲亚发布2019 年三季报，前三季度公司实现营收53.1 亿元，同比增长4.0%；归母净利润7.2 亿元，同比增长4.1%；扣非后净利为6.4 亿元，同比减少4.5%。三季度单季度公司实现营收21.7 亿元，同比增长2.4%，归母净利润3.3 亿元，同比增长1.9%；扣非后净利为2.9 亿元，同比减少9.8%。
分析判断
Q3 业绩承压，关注大家居战略
业绩层面，三季度单季度公司营收、归母净利分别同比增长2.4%/1.9%，营收净利承压主要是受宏观经济环境影响以及市场竞争加剧，终端客流量承压。报告期内，索菲亚品类收入（含OEM 家具）45.97 亿元，同比增长2.7%，司米橱柜收入5.5 亿元，同比增长12.8%，华鹤木门定制收入1.35 亿元，同比增长25.7%。客单价11291 元/单（出厂口径，不含司米橱柜、木门），同比增长5.1%，系康纯板销售占比提升12pct 至20%所致。从渠道来看，前三季度索菲亚衣柜经销商、直营渠道和大宗业务占比分别达85.4%、3.2%、11.0%，大宗业务占比略有上升。
公司注重对渠道的优化，前三季度新开发区域77 个，淘汰经销商及区域62 个，电商引流客户占比提升9pct 至25%，其中一线城市电商客户占比逾45%。
费用率小幅上升，单三季度净利率同比改善
前三季度期间费用率整体上升0.96pct 至21.5%。前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动+0.72ct、+0.43pct、-0.41pct、+0.21pct 至10.6%、8.1%、2.4%、0.4%；毛利率、净利率分别-0.63ct、+0.27pct 至37.3%、13.7%，其中单三季度毛利率、净利率分别为38.1%、15.7%，环比分别+0.09pct、+0.68pct，同比分别-0.05pct、+0.18pct，单三季度净利率同比改善。
投资建议
受宏观经济环境影响以及家居市场竞争激烈，公司终端客流量承压，我们下调2019/2020/2021 年营收由83.2/94.1/106.2 亿元至79.3/87.6/97.3 亿元，归母净利润由10.7/11.9/13.1 亿元至10.3/11.4/12.6 亿元，对应EPS 分别为1.13/1.25/1.38元，维持目标价23.20 元不变，维持“买入”评级。
风险提示
1） 地产政策收紧；2）市场竞争加剧。