公司2019 年前三季度实现营业收入53.11 亿元，同比增长4.03%，分季度来看，公司分别实现营业收入11.85 亿元、19.57 亿元、21.69 亿元，分别同比变动-4.67%、+12.18%、+2.42%。三季度收入增速放缓，主要因公司促销效果不明显所致。
衣柜业务增速企稳，客单价稳步提升。2019 年前三季度公司定制家具收入45.98 亿元，同比增长2.12%。前三季度客单价达11291 元/单，同比增长5.14%。橱柜、木门持续发力。2019 年前三季度公司橱柜、木门收入5.50 亿元、1.34 亿元，分别同比增长12.07%、24.43%，其中橱柜实现净利润-30.71 万元，同比减亏97.83%；截至报告期末，公司橱柜、木门专卖店达840、305 家。前三季度橱柜、木门单店收入达65.51、44.06 万元、分别同比增长9.67%、26.47%。公司将木门产品出样融入更多的索菲亚门店，逐步实现一体化销售。随着橱柜和木门的产能利用率的提升，新品类有望为增长提供持续支撑……
公司2019 年前三季度实现综合毛利率37.25%，同比下降0.63pct；归母净利率13.55%，和去年同期持平。分产品看，衣柜及其配件毛利率为40.60%，同比降低0.42%；橱柜及其配件毛利率为28.35%，同比上升1.01%；家具家品毛利率为14%，同比降低2.21%；木门毛利率为13.96%，同比上升3.81%。分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3 的毛利率分别为34.39%、38.02%、38.11%，分别同比变动-0.36pct、-1.74pct、-0.05pct，三季度毛利率下降主要系公司加大促销力度导致。
公司前三季度期间费用率为21.48%，较去年同期上升0.96pct，除研发费用率外，各项费率均有所提高。公司销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率为10.55%/0.37%/8.13%/2.42%，分别同比+0.72pct/+0.22pct/+0.43pct/-0.41pct。销售费用率上升主要系公司人工费用及广告宣传费用增加。
公司2019 年前三季度信用+资产减值损失占比-0.04%，较去年同期减少0.12pct。每股经营性现金流净额为0.66 元，较去年同期上升0.10 元/股。
从资产负债表来看：截止报告期末，公司其他应收款余额0.42 亿元，较期初增长32.24%。公司预付款项余额0.87 亿元，较期初增长40.35%。资产负债率为30.8%，较去年同期上升3.37pct。19Q1-3 应收账款周转天数/存货周转天数24.3 天/26.3 天，同比变动+7.0 天/-0.8 天。此外，公司预收账款达5.91 亿元，YOY16.47%，或拉动19Q4收入稳步增长。
盈利预测及评级：我们调整了盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为1.13 元、1.24元、1.37 元，10 月30 日收盘价对应PE 17.1x、15.5x、14.1x。
风险提示：房地产景气度下行；行业竞争加剧