公司19 年前三季度实现收入53.12 亿元，同比增长4.03%，归母净利润7.2 亿元，同比增长4.05%，扣非归母净利润6.37 亿元，同比下降4.49%。其中19Q3公司实现收入21.69 亿元，同比增长2.42%，归母净利润3.29 亿元，同比增长1.87%，扣非归母净利润2.89 亿元，同比下降9.77%。公司三季度收入增长承压，我们认为有几方面原因，一是去年同期基数较高，二是行业竞争仍比较激烈，公司6-7 月终端客流下降，叠加客流碎片化分流，导致接单放缓，三是在整装渠道拓展上面一直在探索适合自己的运营方式，推进相对慢一步。
公司前三季度毛利率37.25%，同比下降0.63pct，归母净利率13.55%，同比持平。其中Q3 毛利率38.11%，同比下降0.05pct，归母净利率15.16%，同比下降0.08pct。前三季度公司客单价11291 元/单（出厂口径，不含司米橱柜、木门），同比增长5.14%，增速环比中报下降0.54pct。
分渠道看，零售渠道承压，大宗增速有所提升。衣柜+家具家品经销渠道前三季度收入39.27 亿元，同比增长0.2%，其中Q3 收入15.92 亿元，同比下降2.7%。
直营前三季度收入1.45 亿元，同比下降2.8%，其中Q3 收入0.61 亿元，同比提升8%。大宗前三季度收入5.04 亿元，同比增长24.9%，其中Q3 收入2.09 亿元，同比增长28.3%。
收入前瞻指标提速，现金流良好。公司前三季度经营性现金净流入6.03 亿元，同比多流入0.87 亿元。收货现金流56.68 亿元，同比增长3.07%，其中Q3 收货现金流23.70 亿元，同比增长4.90%。三季度末预收款5.91 亿元，同比增长16.47%，比二季度加快20.47pct。
考虑到宏观经济压力较大，居民消费意愿较弱，略下调公司盈利预测，预计公司2019-2021 年分别实现归母净利润10.74/12.08/13.51 亿元（ 原预计11.00/12.81/14.83 亿元），对应增速分别为12.0%/12.5%/11.8%，对应PE估值分别为16.4X/14.5X/13.0X，维持“买入”评级。
风险提示：交房不及预期，同业竞争加剧等