公司发布2019 年第三季度报告，前三季度公司实现营收95.4 亿元，同比+16.3%；归母净利润13.8 亿元，同比+14.8%；归母扣非净利润12.9 亿元，同比+12.8%；其中19Q3 实现营收40.3 亿元，同比+20.1%；归母净利润7.5 亿元，同比+14.7%；归母扣非净利润7.0 亿元，同比+10.5%。
支撑评级的要点
主营业务增速环比改善。报告期内，公司营收同比增长16.3%，19Q3 同比增长20.1%，其中1-3Q 橱柜、衣柜、卫浴、木门业务分别同比增长6.2%、21.3%、43.3%、37.4%，19Q3 分别同比增长10.3%、22.0%、44.1%、33.4%，环比19H1 增速，厨、衣、卫浴业务皆有不同程度的提升，在受地产影响竞争加剧行业增速趋缓的当下，公司龙头效应凸显，整体增长稳健。
经销与大宗渠道增长提速。报告期内，公司稳步进行渠道拓展，橱柜、衣柜、木门、卫浴、欧铂丽专卖店分别净增45/69/128/59/75 家（合计376家）至2,321/2,182/953/618/1,010 家（合计7,084 家），同比增长2.0%/3.3%/15.5%/10.6%/8.0%，助经销渠道营收前三季度/19Q3 分别同比增长12.9%/18.5%。
与此同时，公司充分利用富余产能拓展大宗渠道，营收同比增长50.9%，19Q3 环比19Q2 提速至46.5%，应收账款及票据同比增长61.0%，仍处可控范围。直营渠道前三季度/19Q3 分别同比增长10.5%/14.5%。
盈利水平稳中略降。受竞争加剧、促销力度加大影响，公司前三季度/19Q3毛利率分别同比-0.2%/-1.2%至37.6%/37.7%，分业务看，橱柜、衣柜、卫浴、木门业务毛利率分别同比-1.1%/+0.8%/-0.3%/-0.6%，衣柜已成为毛利率最高的产品，其产品结构升级成为毛利率维稳的主要驱动；分渠道看，直营、经销、大宗渠道毛利率分别同比-1.2%/-0.5%/-2.2%，直营、大宗渠道下降较多，经销渠道相对稳定。另外，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5%/-0.0%/+0.7%/+0.2%，19Q3 分别同比-0.4%/+0.2%/+0.7%/+0.4%，最终净利率前三季度/19Q3 分别同比-0.2%/-0.9%至14.5%/18.5%。
估值
公司作为家居全品类龙头企业，品牌和渠道优势提供抗风险能力，Q3 主营业务增速环比改善，经销与大宗渠道增长提速，龙头地位加强。维持公司 2019-2021 年EPS 预测分别为 4.32/4.99/5.75 元， 同比增长15.4%/15.7%/15.2%，当前股价对应 2019 年 PE27X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
地产调控持续收紧；行业竞争加剧；欧铂丽及整装大家居业务发展迟缓。