前三季度业绩增长稳健，符合预期
期内公司实现收入95.35 亿元，+16.33%，单Q3+20.1%，大幅提升；归母净利润13.78 亿元，+14.83%。单Q3 收入/归母净利润分别同增20.1%/14.7%；扣非净利润12.91 亿元，+18.84%，单Q3+10.5%，环比放缓。期内公司实现毛利率37.6%，-0.2p.p.，单Q3-1.2 p.p.，因加大经销商返利支持有所下降；期内公司实现净利率14.5%，-0.9 p.p.，单Q3-0.2 p.p.现金流维持健康水平，存货周转天数同比减少10 天，应收/应付账款周转天因大宗收入占比增大而小幅提升，总体营运能力较好。
橱柜增长明显加速，其他品类保持高速增长
橱柜增长加速，期内实现收入42.34 亿，+6.19%，单Q3 +10.39%，较上半年明显改善，但毛利率下降1.1p.p.;衣柜期内实现收入20.05 亿元，+20.07%，单Q3 也有环比改善，毛利率提升0.8p.p.;卫浴实现收入4.4 亿元，+43.30%，保持高速增长；木门实现收入4.13 亿元，+37.37%，保持快速增长。
经销增长显著回升，大宗保持较快增长
期内公司实现直营/经销收入增长10.5%/12.9%，其中经销单Q3 环比+18.5%，增长显著，因公司应对行业压力加大对经销商的支持。大宗保持高增速发展，前三季度+50.9%；整装业务发展顺利，预计全年能够完成6 亿元的接单目标。
风险提示
1.房地产调控政策收紧，竞争加剧。2.经销商经营状况不及预期。3. 大宗业务发展及资金回款情况不及预期。4.整装业务推进不及预期。
投资建议：龙头逆势稳健增长，维持“增持”评级
公司前三季度实现稳健增长，逆势表现出色，龙头竞争力显现。我们维持盈利预测，预计公司19-21 年净利润同比增长16.3%/19.4%/18.4%；EPS 分别为4.35/5.2/6.15 元，对应PE 分别为26.6x/22.3x/18.8x。我们维持合理估值131-135 元（即2020 PE25x-26x），维持“增持”评级。