剔除物流出表因素后主业增长符合预期，盈利能力基本持平
公司发布2019 年三季报：2019 年前三季度公司实现营业总收入1489 亿元（ YoY+7.7% ）， 毛利率29.1% （ YoY+0.0pct ）， 归母净利77.7 亿元（YoY+26.2%），归母净利率5.2%（YoY+0.8pct）。Q3 单季营业总收入499.2亿元（YoY+4.6%），毛利率29.1%（YoY+0.1pct），归母净利26.2 亿元（YoY+91.0%），归母净利率5.3%（YoY+2.4pct）。
剔除物流出表因素后前三季度收入增速为9.5%，第三季度单季收入增速为9.1%，其中处置物流股权贡献归母净利14.4 亿元，剔除以非流动资产处置收益为主的非经常性损益后，前三季度扣非净利润增速为5.6%。
内销份额继续提升，卡萨帝增速环比提升，外销维系较快增速
内销业务在弱市之下份额继续提升。中怡康数据显示，公司冰/洗/空/热/厨电线下与线上市场份额分别提升1.4pct / 2.7pct / 0.7pct / 1.9pct / 0.8pct；1.9pct /1.3pct / 0.1pct / 1.5pct / 1.1pct。卡萨帝增速环比提升，前三季度收入增长25%，其中第三季度单季收入增长42%。
公司海外收入前三季度增长25%，其中北美 / 欧洲 / 南亚 / 东南亚 / 日本 /澳新 / 中东非分别增长 11.6% / 224.5% / 14.1% / 22.4% / 9.7% / 3.2% /9.2%，其中欧洲区域受到并表Candy 的影响增长明显，多方面平台整合促进的协同效应也使其三季度业绩大幅改善，经营成果逐步体现。
另外公司继续引领场景化方案、生态覆盖行业的转型，加大AI-IoT 投入：家具一体化方案平均用户价格高达40 万元；食联网、衣联网、空气网生态收入分别达到7.3 亿元 / 16.2 亿元 / 9.4 亿元（YoY +40% / 46% / 79%）；前三季度网器绑定量、白电智能产品激活率、用户活跃数分别增长137% / 92% / 195%。
毛利率费用率平稳，盈利能力基本持平
公司2019 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.3% / 4.6% / 3.0%/ 0.6%（YoY-0.3pct / +0.2pct / +0.2pct / +0.1pct）整体费用水平基本平稳。
业绩预测
预计2019-2021 年归母净利润分别为93.7 / 78.7 / 86.1 亿元，同比增长26.0 / -16.1% / 9.5%，若剔除非流动资产处置收益的影响预计实际利润增速略快于收入增速。最新收盘价对应2020 年PE 估值为12.3x，考虑到公司前瞻性的战略布局以及未来经营持续改善的预期，结合可比公司利润增速与估值水平，给予公司2020 年16.0xPE，对应合理价值为19.84 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格、汇率大幅波动；经济和消费增速放缓；竞争格局恶化。