三季度公司整体经营表现较好，实现收入499 亿（同比+4.6%，剔除物流出表后同口径下营收同比+9.1%），扣非归母净利11.3 亿（同比+8.1%，环比+4.3pcts），符合预期。具体来看，高端品牌卡萨帝表现亮眼，以及海外业务持续稳健增长叠加汇兑利好是业绩较好的的主要贡献来源。展望四季度，预计高端市场高增长持续，公司整体经营有望继续向好。
三季度经营较好，四季度增速有望继续提升。2019 年前三季度，公司营收1489亿（同比+7.7%），归母净利润77.7 亿（同比+26.2%）；其中19Q3 单季营收499 亿（同比+4.6%，剔除物流出表后同口径下营收同比+9.1%，增速环比+0.4pcts），归母净利26.2 亿（同比+91.0%，其中物流出表贡献14.4 亿），扣非归母净利11.3 亿（同比+8.1%，环比+4.3pcts）。三季度国内家电整体承压下，尤其是空调内销价格竞争加大，公司依靠卡萨帝及海外营收提升，经营表现较好，预计四季度增速有望继续提升。
全球化战略效果显现，卡萨帝恢复高增长。分国内外来看，多年的全球化战略大幅平滑了国内市场的波动，海外收入同比+25%，剔除candy 影响后同比保持双位数增长，其中GEA 三季度美元口径同比+6%。内销方面，卡萨帝表现亮眼，三季度同比+42%，增速改善显著（上半年同比+15%），其中空调价格策略调整后表现突出，1-9 月同比+120%，三季度同比+200%以上，预计卡萨帝四季度增速有望保持。从份额看，中怡康数据显示，1-9 月冰箱（线上/线下份额+1.9pcts/+1.4pcts）、洗衣机（线上/线下+1.3pcts/+2.7pcts）、家用空调（线上/线下+0.1pcts/+0.7pcts）份额提升，企业竞争力强化。
盈利能力稳定，现金流短期波动来自Candy 经营模式差异，四季度将改善。19Q3公司毛利率29.1%（同比/环比分别变动+0.7pcts/+0pcts），高端品牌高速增速带动盈利能力提升。费用方面， 销售/ 管理/ 研发费用率分别变动+0pcts/+0.2pcts/+0.4pcts，研发力度持续加大。从现金流看，单三季度公司经营现金流同比+1.3%，主要由于Candy 经营节奏导致现金流流入将主要集中在四季度，预计四季度将有所改善。
全球化、高端化布局已成，套系化抢占行业前机。公司具备全行业非常独特的前瞻视野，全球化、高端化布局领先，海外收入占比47%，且近100%为自主品牌。七大品牌布局与全球化运营，全球竞争力大幅提升。基于品牌优势，公司落地套系产品，智慧家庭体验中心于9 月顺利开业，累计单月销售2000 万元。
渠道方面，公司已经完成统仓统配模式的试点，四季度将完成模式的全国复制，渠道变革有望推动公司向高效零售转型，进一步强化公司竞争力。
风险因素。2019 年终端零售不及预期；原材料价格大幅上涨；高端化进程不及预期。
投资建议。高端化布局领先，卡萨帝表现亮眼，上调2019-21 年EPS 预测至1.44/1.46/1.65 元(原预测为1.30/1.46/1.63 元)，对应PE 为11/10/9 倍。公司是全球白电龙头，全球化进程持续深化，高端品牌一枝独秀，套系化打开收入空间，后续盈利能力有望改善，继续推荐，维持“买入”评级。