Q3 业绩略低于预期，展望明年看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。
公司发布三季报：2019 年前三季度实现营业收入173.37 亿元（+0.40%），归母净利润17.02 亿元（+8.97%），其中Q3 单季度实现营收79.99 亿元（+2.71%），归母净利润为10.93 亿元（-3.43%），业绩略低于我们预期，作为全球PCB龙头厂商，我们看好公司的长期持续发展能力。我们认为在PCB 行业持续向中国转移大趋势下，公司凭借着优秀的管理能力和技术实力，有望超越行业整体增速持续成长，成为行业发展下的最大受益者。我们下调公司盈利预测，预计2019-2021 年实现归母净利润分别为29.04（-1.93）/36.17/41.24 亿元，对应PE 估值分别为38/30/27 倍。维持“强烈推荐”评级。
折旧增多导致公司单季度毛利率下滑，财务费用明显改善费用率有所降低
2019 年前三季度公司综合毛利率达到为22.00%（+0.48pct），其中Q3 单季度毛利率为24.38%（-1.8pct），单季度毛利率下滑的主要原因是：1）折旧费用增加，Q3 单季度转固较多所致（相比Q2 固定资产增加约10 亿）；2）大客户低端机型销量超预期，占比提升导致ASP 承压。费用方面，由于土地摊销增加导致Q3 管理费用率小幅增加至4.5%（+0.72pct），而由于汇兑收益及利息收入增加，今年财务费用有明显改善（去年同期为9000 万元，今年Q3 为-1.62亿元）。因此，在毛利率提升和财务费用率改善的双重作用下，公司前三季度净利率为9.82%（+0.77pct）。
看好5G 时代PCB 升级大方向，绑定客户大客户，共享技术升级红利
明年是5G 手机的元年，5G 对于PCB 的精度、密度及可靠性有更高的要求，缩小体积和提高性能是行业发展的必然方向。公司通过与客户、供应商共同研发，直接参与下一代、下下代产品的研发，可以准确把握未来产品和技术方向，掌握市场趋势和发展先机。公司技术研发实力十分优秀，是全球少数几个能同时生产FPC、HDI 以及SLP 的厂商；产品方面，公司在LCP、MPI天线供应以及主板SLP 技术上拥有明显优势，未来随着5G 发展以及手机产品继续升级，再叠加汽车智能化大趋势，公司长期市场发展空间广阔。
风险提示：手机销量不及预期；公司扩产不顺利；竞争加剧风险等