1.事件摘要
公司于2019 年10 月30 日发布2019 年第三季度报告。截止2019年三季度，公司实现营业收入43.50 亿元，同比增长58.01%；实现归母净利润1.83 亿元，同比增长30.99%；实现归属扣非净利润1.61亿元，较上年同期增长44.73%。经营现金流量净额为1.89 亿元，较去年同期增长185.38%。
2.我们的分析与判断
（一）营业收入逐季递增，B2B 办公物资销售助力规模扩张截止2019 年第三季度，公司共计实现总营业收入43.50 亿元，较去年同期增加15.97 亿元，同比增长58.01%。其中，2019Q1/Q2/Q3单季度分别实现总营业收入10.75/15.88/16.86 亿元，较去年同期分别增加3.76/6.01/6.20 亿元，实现同比增长53.79%/60.89%/58.13%；公司历史经营数据显示，营收规模每年内显示出较为明显的逐季递增的变化趋势，今年三季度贡献年初至今营收规模的38.77%以及营收增量的38.82%，表现符合历史规律。公司第三季度的增长主要是受益于全国大客户集采业务销售增长较快，推动公司B2B 办公物资销售额快速增长所致。
截止今年三季度末，公司实现归母净利润1.83 亿元，较上年同期增加0.43 亿元，同比增长30.99%；实现归母扣非净利润1.61 亿元，较上年同期增加0.40 亿元，同比增长44.73%。其中，公司三季度实现归母净利润0.43 亿元，较去年同期增加0.14 亿元，同比增长48.56%；实现归母扣非净利润0.38 亿元，较上年同期增加0.09 亿元，同比增长28.59%。公司前三季度共实现非经常性损益0.22 亿元，其中主要包括0.18 亿元的公允价值变动及投资收益。
（二）综合毛利率下降3.57pct，期间费用率下降3.38pct
截止2019 年三季度末，公司的综合毛利率为14.60%，较去年同期下降3.57 个百分点。其中公司三季度单季度综合毛利率11.34%，较去年同期14.76%下降3.42 个百分点，相较于上半年综合毛利率16.66%的水平出现明显下降。毛利率的下滑主要是源于B2B 业务规模迅速增大，但向客户提供的产品品类不断增加，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，毛利率仍然偏低；因此毛利率出现结构性下滑。
截止2019 年三季度末，公司的期间综合费用率为9.74%，相比上年同期下降3.38 个百分点。其中，销售/管理/财务费用率分别为6.02%/3.76%/-0.03%，较去年同期分别减少1.53/1.24/0.60 个百分点。财务费用较上年同期减少，主要是公司报告期内人民币贬值，外汇收益较上年同期大幅增加所致。
（三）一站式办公集成服务叠加公司品牌优势，吸引优质客户资源齐心企业办公服务平台qx.com 已涵盖20 个大类、共50 万+商品的丰富品类，可为客户提供集办公用品、办公设备、MRO 工业品、生活用品、办公家电、员工福利等在内的商品和服务，最大程度满足企业客户一站式采购需求。公司依托良好的品牌形象和品牌美誉度，在政企采购领域持续保持了领先优势，通过持续完善和丰富企业办公服务平台qx.com 功能，提升客户体验，实现公司整体价值的进一步提升。目前，公司在办公物资领域聚集了超过5万家优质客户资源，尤其在政府、能源、金融、军队等行业和领域具备大客户资源优势，央企方面，公司拥有国家电网、南方电网、中石化、中海油、中国移动、中国联通、中国能建、中国电建等优质客户；此外还拥有中国银联、中国银行、工商银行、建设银行、招商银行、中国邮政储蓄银行等金融机构客户；拥有中直机关、国家税务总局、北京市政府、上海市政府、湖北省政府、山东省政府、四川省政府、云南省政府、深圳市政府等政府客户。
（四）深耕研发助力云视频业务发展，业内市占率稳居榜首云视频服务方面，公司拥有业内领先的大并发、QOS 稳定传输、视频增益、音频降噪等80 多项知识产权，具备“软件+智能一体化硬件”的云视频办公整体解决方案和日益完善的垂直行业解决方案，产品广泛用于智慧党建、智慧教育、远程培训、远程医疗、远程招聘、应急指挥等丰富场景。依托云视频会议知名品牌“齐心好视通”，公司完成从PC 端、笔记本、Ipad 端、手机端、电视端的跨终端、全平台、全场景覆盖，获得了超过6 万家政府、军队、铁路、医疗、教育、金融等行业优质客户。根据IDC 统计，齐心好视通在2016-2017 连续两年国内云视频会议市场占有率第一，其中，2017 年市场占有率高达13.9%。
3.投资建议
公司在办公及文具市场内拥有较高的品牌认知度，通过“COMIX 齐心”办公品牌、企业办公服务平台qx.com 以及齐心“好视通”云视频服务品牌等综合发展文具、政企采购和云视频领域的业务。齐心集团优质客户资源稳定，营收规模与市占率水平稳步提升，因此我们预测公司2019 /2020 /2021 年分别实现营收61.08 /82.76 /107.88 亿元，实现归母净利润2.75/3.75 /5.05 亿元；对应PS1.33 /0.98 /0.75 倍，对应PE30/22/16 倍，给予“推荐评级”。
4.风险提示
B2B 办公物资采购行业竞争加剧的风险；毛利率持续下滑的风险；云视频业务发展不及预期的风险。