事件：公司发布2019 年三季报。前三季度实现收入43.5亿，同比增长58.0%，实现净利润1.8 亿，同比增长31.0%，实现扣非后归母净利润1.6 亿，同比增长44.7%。其中Q1-Q3 收入增速分别为53.8%、60.9%和58.1%；净利润增速分别为30.8%、24.8%和48.6%，业绩增长明显加快。
盈利提升，现金流大幅改善。1）受益于大客户集采业务市场广阔且进入门槛高，公司在办公集采的先发优势带动办公物资销售额快速增长，前三季度营收同比增长58%，MRO 等新品类逐渐放量。2）前三季度毛利率为14.6%（-3.6pp），主要由于办公设备占比提升，其毛利率比办公用品低，因此毛利率出现回落。3）前三季度公司管理效率提升，期间费用率9.7%，同比下降3.4pp，具体来看：
销售费用率6%（-1.6pp）；管理费用率2.9%（-0.9pp）；受人民币贬值，外汇收益增加影响，公司研发+财务费用率0.8%（-1.0pp），费用率下行缓冲毛利率下行影响，前三季度整体净利率为4.2%（-0.9pp）。3）在向上游供应商加长账期的促进下，应付账款增长至9.3 亿元，公司经营活动现金流1.9 亿元，大幅提升。
办公集采业务：大客户数量持续增加，品类持续丰富。1）受益于国家阳光化集采政策，前三季度公司大客户数量持续增加，持续中标了包省市级政府、央企、银行保险机构、军工企业等在内的150 多家大型政企客户的办公集采项目。2）公司持续丰富办公物资品类，除在传统的办公文具、办公设备、办公耗材等品类中标以外，也中标了MRO 工业品、员工福利等高附加值品类；公司与京东合作，产品覆盖全国31 个省市区超过5 万家京东便利店和京东之家；公司还获得腾讯授权，设计、制作、销售QQfamily 周边衍生品，进一步丰富了公司办公用品系列。
云视频服务：加大产品创新。前三季度齐心好视通新发布了“4K+H.265+AI 智能云会议终端”、“双云台智能会议跟踪摄像机”、“3D 手势识别全向麦”等多项重量级产品和方案，在智慧医疗、智慧党建、智慧教育等垂直行业领域也有多个项目落地。第三季度公司还成功非公开发行股票，募资用途之一是用于云视频会议平台升级及业务线拓展。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.38 元、0.51 元、0.66元，对应PE 分别为31 倍、23 倍和18 倍。考虑到公司处于办公集采的快速扩容期，行业赛道好，竞争优势突出，且四季度处于估值切换期，给予2020 年30 倍估值，目标价15.3 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；利润率下行的风险；现金流回收低于预期的风险。