事件概述
齐心集团发布2019 年三季报，前三季度公司实现营收43.5 亿元，同比增长58.0%；归母净利润1.8 亿元，同比增长31.0%；扣非后净利为1.6 亿元，同比增长44.7%。三季度单季度公司实现营收16.9 亿元，同比增长58.1%，归母净利润4,285 万元，同比增长48.6%；扣非后净利为3,783 万元，同比增长28.6%。前三季度公司经营活动产生现金流量净额1.89 亿元，同比增长185.4%，经营现金流大幅好转。
分析判断
收入端：B2B 业务持续高增长，云视频业务持续落地
报告期内，公司B2B 业务大客户数量不断提升，公司中标了中国移动“2019 年至2022 年电商平台合作伙伴集中采购”项目以及2019 年国家电网物资采购项目。B2B 业务的持续高增长为公司业绩带来弹性。同时，云视频服务持续有项目落地，报告期内入围国家税务总局2019 年度协议供应商。
利润端：新产品尚未形成规模效应，利润率同比略有下降
公司持续丰富办公物资品类，目前新增品类尚在集采初期，还未形成规模效应，导致公司整体利润率有所下降。2019 年Q3 公司毛利率为11.34%，同比下降了3.41pct。净利率为2.54%，同比下降了0.18pct。公司2019 年Q3 的期间费用率为9.47%，同比下降了3.23pct。
非公开发行股票顺利实施，为公司长远发展奠定基础
公司非公开发行股票顺利实施，募集资金净额为9.42 亿元，新增股份于2019 年10 月22 日在深交所上市。认购方为“格力金融投资管理有限公司”、“招商基金”、“宝盈基金”等7 家投资机构。本次非公开发行的发行对象认购的股票限售期为12个月，预计可上市流通时间为2020 年10 月22 日。随着募资项目的稳定推进，公司未来的市占率有望进一步提升。
投资建议
受益于国家推行阳光化采购，公司这样的头部供应商面临较好的政策红利；另一方面，公司在电商化集采方面做的比较早，具有先发优势。公司未来将重点布局2,000-3,000 个核心高毛利商品，提高销售过亿的商品数量和规模，通过和品牌客户统谈分签，降低销售费用；通过更有效的激励机制，促进销售人员提升销售。我们预计2019/2020/2021 年营收分别达到62.6/86.7/112.6 亿元，归母净利润分别达到2.77/3.80/5.15亿元，对应EPS 分别为0.38/0.52/0.70 元，参考可比公司2020 年平均31 倍PE，我们给予公司30 倍PE 估值，对应目标价15.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
1) 客户拓展不及预期2）互联网巨头进入云视频服务市场导致市场竞争加剧。