恒顺醋业公布2019 年3 季报。1-3Q19 实现营收13.3 亿，同比增7.6%，归母净利2.5 亿，同比增14.8%，EPS 0.32 元。3Q19 实现营收4.5 亿，同比增4.2%，归母净利1.1 亿，同比增14.2%， EPS 0.14 元/股。
支撑评级的要点
1-3Q19 调味品营收稳健增长，料酒增速较快。1-3Q19 母公司（调味品为主）营收12 亿，同比增11%，醋+料酒营收10 亿，同比增10.4%，略低于12%的年度目标。3Q19 增速略有放缓，母公司营收增10%，醋+料酒增9%。分品类看，1-3Q19 醋营收9.2 亿，增6.4%，料酒是重要增长点，实现营收1.9 亿、增35%。分区域看，1-3Q19 公司华东、华南、华中、西部、华北大区营收分别增7.8%、17.7%、15.5%、6.6%、6.9%，华南、华中增速较快。
3Q19 净利增14.2%，提价驱动毛利率提升，资产处置收益增加，净利增速高于收入。2019年初公司产品平均提价约2%，同时产品结构升级， 3Q19公司毛利率44.4%，同比提升3.7pct。3Q19 资产处置收益4,200 万，主要来自于中山西路资产收益。3Q19 公司销售费用率同比上升1.7pct，我们判断市场推广力度加大，同时公司提高了营销人员的薪酬待遇。
估值
考虑资产处置收益超我们预期，我们分别上调盈利预测，预计2019-20年EPS 为0.41、0.44 元，同比增6%、6%。恒顺的品牌价值十分突出，若能进一步完善激励机制，调味品业务未来成长空间较大，维持增持评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧、改革进程低于预期。