事件描述
公司10 月30 日晚间披露三季报称，前三季度净利润125.4 亿元，同比增长32.11%，营收371.02 亿元，同比增长26.84%；其中第三季度净利润32.08 亿元，同比增长34.55%。
事件点评
Q3 环比上半年继续加速增长，现金流指标表现靓丽。公司19 年前三季度实现营业收入371.02 亿元，归母净利润125.4 亿元，分别增长26.84%和32.11%，其中单Q3 实现营业收入99.51 亿元，同比+27.10%，归母净利润32.08 亿元，同比+34.55%，环比上半年继续加速增长，Q3公司加大第八代普五发货（发货约5000 吨）。因此，无论是前三季度还是第三季度，五粮液的营业收入都保持超过25%的增长，有望完成公司年度500 亿元的总目标，这主要得益于五粮液核心产品量价增长，整体产品结构进一步优化。另外公司前三季度经营现金流净额161.91亿元，同增317.64%，主要系本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致，其中单Q3 经营活动产生的现金流量净额为78.26 亿元，同比增长138.57%，说明公司创造现金流能力和自我造血功能较强；前三季度预收账款为58.65 亿元，同比增长140.37%，环比增长34.70%，说明经销商打款积极。
费用管控有效，盈利能力不断提高。公司19 年前三季度销售净利率35.38%，同比增加1.32pct，其中单Q3 净利率33.36%，同比增加1.43pct，盈利能力不断提高。具体来看：1）前三季度销售毛利率为73.81%，同比增加0.34pct，其中单 Q3 毛利率为73.80%，同比减少1.4pct，公司第八代新品主要在三季度投放，出厂价较第七代增加，但毛利率还未体现，预计是受季度核算方式的影响。2）前三季度销售期间费用率13.11%，同比减少0.63pct，其中销售、管理费用率分别为10.90%/4.99%，同比+0.38/-0.95pct；单季度来看，其中销售费用率为14.00%，同比提高2.23pct，主要是公司营销系统转型升级加大终端投入所致，管理费用率5.29%，同比下降1.51pct，主要在于公司内部管理不断优化，财务费用率为-3.40%，同比基本持平。
“数字化”赋能，为营销配置“加速器”。公司按照“纵向扁平化、横向专业化”的思路，将原有7 大营销中心改为21 个营销战区，下设 60 个营销基地，构建“总部管总，战区管战”的深耕区域市场、快速响应市场的模式；补充260 余名优秀营销人员，把策划、人事、费用核算等职能下沉到一线，促进团队向数字化终端营销转型，提高对终端和消费者的精准化服务能力。公司营销数字化平台正式上线运作，这样一来，渠道营销引入“数字化”工具后，一方面是保护消费者权益；另一方面，可以让营销链条更短、过程透明化、可视化，从而实现投入更精准、资源浪费少、管理贴近市场更有效，营销效率自然会提升。
投资建议
2019 年公司目标营收增长25%，目前公司前三季度业绩已超过25%的增长，有望完成公司年度500 亿元的总目标。中秋国庆后，八代普五一批价稳定在910-940 元，虽然价格有所回落，但是茅台缺货仍然明显，利好五粮液和老窖；同时公司渠道和管理能力不断改善，全年目标有望完成。预计2019-2021 年公司归母净利润为171.17 亿、207.15亿、245.51 亿，EPS 分别为4.41 元、5.34 元、6.32 元，对应公司8 月30 日收盘价141.50 元，PE 分别为30 倍、24 倍、21 倍。维持“买入”评级。
存在风险
食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险