公司发布三季报，实现营业收入226.93 亿元，同比增长54.68%；归母净利润34.84 亿元，同比增长106.03%。利润处于业绩预告区间中偏上值，符合预期。
核心观点
销量增长带动收入增加，毛利率连续五个季度攀升。仅看三季度，公司收入达85.82 亿元，同比增长83.80%，环比增长2.15%。其中，硅片产量达16.98 亿片，同比增长87%，组件销量1.45GW，同比增长27%。归母净利润14.75 亿，同比增长283.85%；3 季度综合毛利率达29.93%，同比提高8.61pct，原因一方面为单晶硅片供需偏紧，价格维持高位，而公司成本持续下降，增厚毛利，三季度硅片毛利率超过30%，环比增加5pct 左右；另一方面，三季度市场电池片价格出现大幅下降，而海外市场的多数订单签订较早且锁价，公司获取一定的盈利窗口期。
经营现金流大幅改善。公司三季度经营活动现金流净额为15.88 亿，与公司净利润基本持平，经营回款能力持续改善。同时，公司应收票据和账款相比中报均有所下降，亦佐证。
海外市场增长超预期，全年业绩高增长确定。虽然国内市场启动进度略不及预期，但前三季度国内组件出口共计50GW，同比增长80%，验证海外市场的增长动能持续强劲。展望四季度，单晶硅片仍然紧缺，公司十月底公布的单晶硅片价格也并未降价，海外市场高增长叠加国内市场的缓慢启动，全年市场景气仍在延续，公司业绩将继续保持高增长。
加速扩张穿越周期，以量补价持续成长。公司发布可转债预案拟募集50 亿元扩产。根据公司规划，截止2020 年底公司将拥有65GW 单晶硅片产能，2021 年底将拥有20GW 电池和30GW 组件产能，相比目前的产能水平均接近翻倍。我们认为，光伏产业链各环节难以出现长期的供应紧缺，公司通过产能加速释放进行以量补价，能够穿越供需波动周期，满足长期市场需求。
财务预测与投资建议
我们预测公司2019-2020 年每股收益分别为1.32/1.63/2.04 元（原预测为1.41/1.69/1.88 元，主要为组件价格下调和未来产能上调），结合可比公司2019 年22 倍市盈率，对应目标价为29.04 元，维持“买入”评级。
风险提示：全球装机不及预期；单晶硅片供需恶化；融资环境恶化风险