3Q19 业绩好于预期
公司公布前三季度业绩：营业总收入171.4 亿元，同比+8.3%，归母净利润4.4 亿元，同比+11.3%，对应每股盈利0.36 元，其中3Q单季收入/归母净利润分别同比+18.9%/29.7%，主因莫斯利安止跌回升以及低温产品稳健增长，故业绩表现均好于预期。
发展趋势
莫斯利安止跌回升，低温产品稳健增长。1-9 月公司液态奶收入同增8.8%，3Q 单季同增17.2%，加速明显。根据我们的草根调研，3Q 大单品莫斯利安收入止跌并实现个位数正增长，公司加速产品创新升级，推出低脂肪减蔗糖系列、甄选果粒系列等新品，在华东地区铺货顺利，期待莫斯利安4Q 及明年持续回暖。巴氏奶作为公司强势品类，我们预计增速双位数，其中优倍1-9 月增速预计超20%，今年优倍加速全国化推进，拓展华东以外市场，取得较好成效，致优娟姗牛奶亦实现快速增长。低温酸奶3Q 实现个位数正增长，增速好于行业，明星单品如实获得较快增长，公司进一步丰富畅优产品线，推出“左拥右爆”等新品并逐步铺货，带动产品升级。我们测算3Q 海外新莱特业务增速接近30%，较1H 加速，亦带动收入的恢复，我们认为明年公司收入加速值得期待。
销售费用率持续压缩带动利润率提升。3Q 毛利率同环比均有所下降，主因成本上涨（今年公司原奶成本同比+5%左右，略低于行业）以及新莱特毛利率下降所致。但3Q 销售费用率同比-3.2ppt，一方面公司加大了对品牌建设的重视，7 月董事会决议增加不超过1.5亿元营销费用，用于19 年大品牌营销项目（主广告投放），提升光明品牌力，启用刘昊然代言莫斯利安、特约赞助《故事里的中国》、致优娟姗牛奶赞助上海劳力士大师赛等；另一方面线下优化经销商资源，加强渠道管控，3Q 费用使用效率提升带动费用率下降，我们预计2020 年费用率精简趋势将持续。4Q18 因退养带来较大资产减值损失使得单季亏损，我们预计4Q19 公司利润同比将实现快速增长，2019 年收入和利润超出年初经营计划的概率较大。
盈利预测与估值
因3Q 好于预期，上调19/20 年收入预测6%/11.4%；上调EPS 预测16.4%/12.8%至0.4/0.45 元。当前股价对应19/20 年27/24 倍P/E，相应上调目标价16%至13.9 元，对应19/20 年35/31 倍P/E，较当前股价有28%上行空间，维持跑赢行业评级，建议积极关注。
风险
原材料波动，品类需求的影响，行业竞争加剧，食品安全事件。