首次覆盖,给予增持评级。华东乳制品龙头,低温优势明显,常温逐步调整到位,发展值得期待。预计2019-2021年EPS分别为0.38、0.45、0.49元,参考行业给予2020年28XPE,目标价12.6元。
华东乳业龙头,调整中稳步前行。光明乳业为上海老牌乳业龙头,液态奶起家,2009年推出明星单品莫里斯安后连续五年保持双位数营收增长,2015年起行业竞争加剧,业绩开始下滑,公司进入三年调整期,随着管理层逐步调整到位,产品迭代、品牌打造、渠道建设多维发力,有望迎来积极变化,2019H实现营业收入110.9亿元/同比+3.23%,归母净利3.67亿元/同比+8.07%,业绩有望逐步改善。
低温为纲,常温补足,主动出击。公司新鲜产品保持提升态势,过去两年提价并未影响销量,华东区域新鲜产品品牌优势明显,目前我国巴氏奶和酸奶仍处于稳步发展阶段,公司中端、高端产品满足多元消费需求。常温产品竞争相对激烈,莫斯利安销售出现下滑,2019年6月公司常温条线聘请新任领导后调整逐步见效,下半年推新品、投营销、铺渠道多维度强化常温业务发展,力争实现2019年产品销售持平目标。液态奶毛利率稳定维持在45%左右,表现优于同行,费用管控水平较高,近期董事会通过增加不超过1.5亿营销费用的决议,有望提升品牌形象、增强产品竞争力,进一步带动销售增长。
催化剂:新品销售发力,广告投放精准。
风险因素:原奶成本上升过快,行业竞争加剧等。