3Q19 业绩符合我们预期
龙马环卫1~3Q19 收入30.2 亿元，+21.74% YoY，归属于母公司净利润1.99 亿元，+0.11% YoY；3Q19 收入11.13 亿元，+27.1% YoY，归属于母公司净利润7,612 万元，+19.7% YoY。业绩符合我们预期。
收入维持高速增长，毛利率稳中有升。公司三季度收入保持着27.1%的同比高增长，其中我们测算3Q19 环卫装备收入同比增长7.6%，占主营业务收入比重为57.0%；服务收入同比增长68.8%，占主营业务收入比重为43.0%。毛利率方面，3Q19 毛利率同比提升0.8ppt 至24.9%，基本保持稳定。
期间费用率微升，净利润率微降。公司3Q19 销售费用率同比基本稳定，管理费用率（含研发）同比下降0.3ppt，财务费用率同比提升0.7ppt。公司净利润率同比下降0.4ppt 至6.8%。
经营活动现金流有所改善。截至3Q19 末，公司存货/应收账款/应付账款余额较年初增加4,678 万元/4,200 万元/9,165 万元。3Q19经营活动现金流净流出9,444 万元，同比少流出1,582 万元，有所改善，主要由于公司今年加强了回款力度。
发展趋势
环卫装备收入止跌回升。公司的环卫装备在经历上半年的负增长后，终于在3Q19 同比增速实现转正，我们认为主要得益于垃圾分类收运相关车辆表现亮眼，如压缩式垃圾车、车厢可卸式垃圾车、餐厨垃圾车等。
服务中标频频，在手合同充沛。1~3Q19 公司中标环卫服务项目年化合同金额为10.11 亿元，合同总金额为103.93 亿元，是今年业内率先合同总金额破百亿的企业。截至三季度末，公司在手环卫服务年化合同金额为25.06 亿元，为后续增长打下基础。
盈利预测与估值
维持2019/20e EPS 为0.89/1.03 不变，当前股价对应2019/20e P/E为12.9/11.1，维持目标价14.6 元，对应2019/20e 16x/15x 目标市盈率，潜在涨幅27.1%，维持中性评级。
风险
行业竞争加剧，下游需求低迷。