事件：公司于2019 年10 月28 日晚发布2019 年三季报，2019 年1-9 月公司实现营业收入30.24 亿元，同比增加21.74%，实现归母净利润1.99 亿元，同比增加0.11%。
单看第三季度，公司实现营业收入11.13 亿元，同比增加27.14%，实现归母净利润0.76 亿元，同比增加19.75%。
环卫装备收入增速回升，环卫服务收入保持高增长。2019 年1-9 月公司主营业务收入29.96 亿元， 同比增长21.91%，其中环卫装备收入17.53 亿元，同比上升0.92%，占公司主营业务收入的58.50%；公司环卫服务业务收入12.44 亿元，同比增长72.47%，占公司主营业务收入的41.50%。单看第三季度，环卫装备收入6.29 亿元，同比增加5.7%，环卫服务收入4.75 亿元，同比增加68.9%。
盈利能力稳定，现金流同比好转。2019 年1-9 月公司综合毛利率为 25.29%，同比增加0.46pct，归母净利润率达6.59%，同比下降1.42pct。单看第三季度公司毛利率25.23%，同比增加0.69pct，环比下降0.56pct，归母净利润率达6.84%，同比下降0.42pct，环比增加0.07pct；三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.91%、4.85%、1.21%，费用率变化主要是主要系销售人员工资、业务招待费、上牌检测费、营销服务费及广告宣传费等增加以及环卫服务项目增加所致。从现金流角度看，三季度公司经营现金流净额-0.94 亿元，较18Q3 的-1.10 亿元好转，1-9 月经营现金流净额-3.27 亿元，较2018 年同期的-6.21 亿元明显好转。
前三季度服务合同总金额超百亿，未来服务有望持续增长。2019 年前三季度，公司中标环卫服务项目年化合同金额为10.11 亿元，合同总金额为103.93 亿元。截至2019年10 月28 日，公司在手环卫服务项目年化合同金额为25.06 亿元，合同总金额为249.72 亿元。（含项目顺延服务年限合同金额及未经政府采购招标项目合同金额）。其中报告期内公司中标的定远县农村生活垃圾治理特许经营权项目、三亚市崖州区环卫一体化项目、天津市北辰区与武清区的生活垃圾分类服务项目均已接手运营，乐东县城乡环卫一体化项目和儋州市各镇、农（林）场、园区道路和水域清扫保洁及垃圾收运社会化服务项目进入筹建阶段。
盈利预测。公司环卫服务收入保持高增长，同时新签和在手订单充沛，我们认为在环卫服务市场化的发展下，公司环卫服务业务空间将逐渐打开。考虑到公司财务费用及信用减值损失，我们对业绩预测做出微调，预计公司2019-2021 年摊薄EPS 分别为0.64、0.75、0.87 元/股，2019 年10 月28 日公司收盘价11.49 元/股，对应我们预测的2019-2021 年PE 各17.95、15.32、13.21 倍。结合可比公司情况，给予2019 年16-20 倍PE，对应合理价值区间10.24-12.80 元，给予“优于大市”的投资评级。
风险提示：环卫行业发展不及预期，应收账款增加，毛利率下降。