报告导读
公司发布2019 年三季报，前三季度营收同比增长4%至53.1 亿，净利润同比增4%至7.2 亿。
投资要点
第三季度承压于客流下滑，经营业绩增长放缓公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收53.1 亿，同比增长4%；第三季度实现营收21.7 亿，同比增长2.4%。第三季度营收增速有所放缓，主要受今年6-7 月市场客流下降的影响。
分产品看，前三季度，索菲亚品类（含OEM 产品）同比增长2.65%至45.97亿，客单价为11291 元/单，同比增长5.14%；橱柜业务同比增长12.8%至5.5亿，橱柜业务已经在三季度扭亏为盈；木门业务同比增长25.7%至1.35 亿。
2019 年前三季度实现归母净利润为7.2 亿，同比增长4%；第三季度归母净利润为3.29 亿，同比增长1.87%。
调整仍在进行中，工程业务明年有望快速增长2016 年公司线下自然客流占比达到62%，2019 年前三季度，此项占比下降至41%；与此同时，电商来源的客户占比从16%提升至25%。这表明公司已经对线上、线下客流的变化趋势做出了良性的调整，取得了不俗的效果。在整装方面，公司目前已经制定出了整装招商政策，协调理清了同城多商之间的利益关系，我们认为后续整装业务的推进将有助于公司获取更多的客流。大家居方面，目前已经开了191 家大家居门店，大家居是全屋定制企业升级到整装阶段必须具备的基础，公司正大力支持经销商，加大开拓大家居门店的力度。我们认为索菲亚已经针对行业的变化，持续进行调整。
工程方面，因为精装修主要是对建材类产品会产生大量的工程订单，因此衣柜的工程业务量不及橱柜，2020 年公司位于兰考的新工厂将投产，届时公司将拥有新的产能开拓橱柜业务的工程订单，我们认为明年公司的工程业务有望快速增长，缓解零售端的压力。
基本面改善有望持续，给予买入评级
我们预计2019-2020 年公司的EPS 为1.09 元和1.20 元，当前股价对应PE 分别为18 倍和16 倍，鉴于公司的橱柜业务已经开始扭亏为盈，衣柜业务经营较为稳健，我们认为公司的基本面有望触底，并随着索菲亚策略的不断调整，重拾升势，维持买入评级。
风险提示：房地产销量超预期下行。