报告导读
韦尔股份10 月30 日晚间发布2019 年三季报。
投资要点
豪威科技前三季度完成业绩承诺，等待高端产品放量
公司前三季度实现营收为94.06 亿元，同比增长39.93%，归属母公司净利润为1.35 亿元，同比下降45.40%，业绩符合预期（豪威报表合并），其中2019Q3实现的营收为37.03 亿元（YOY+6.03%），净利润为5932.51 万元（YOY-33.83%），业绩变动原因为北京豪威 2018 年 1-4 月利润表数据未纳入合并报表范围，公司于8 月底完成豪威100%股权收购并实现并表，今年1-8 月份利润有68%体现为少数股东损益、仅有32%并入报表。豪威科技前三季度盈利5.7 亿元（完成业绩对赌5.5 亿元净利润），韦尔股份本部由于分销业务的拖累前三季度亏损8000 万元，思比科9 月份单月并入，亏损1000 万左右。豪威科技大超预期，9月份单月利润在1800 万美金左右，10 月份环比继续提升，四季度随着48M 放量有望继续大幅增长，毛利率和净利率将都有所上升。
并购进入CIS 领域，CIS 前景广阔
未来五年CMOS 产值复合增长率为10.05%，随着韦尔股份并入豪威科技拓展到CIS，挤入全球前三豪威科技在国产化替代大背景，市场份额显著提升，未来CIS 成长路径来自四个方面，1）手机端快速切入华为、小米、OPPO、VIVO等国产机型，持续缩小与索尼三星的差距；2）汽车随着自动驾驶水平提升及市场份额提升，三年内有望达到No.1；3）安防随着在海康威视、大华股份国产替代加速，有望从Tier 2 厂商变为Tier 1 厂商；4）新兴市场随着下游应用起来，公司在持续保持No.1 基础上市场规模逐步变大。
盈利预测及估值
公司为国内设计领先企业，并处于产品线扩张期，我们预计公司19-21 年实现的净利润为8.72/21.47/29.07 亿元，对应EPS 分别为1.01、2.49、3.37 元/股。
我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间，给予“买入”评级。
风险提示：1）硅晶圆涨价；2）代工厂交货周期延长；3）国产进度不及预期股价催化剂： 1）48M 出货超预期；2）本部设计业务国产替代加速