营收表现符合预期，经营质量优异
在基数偏高基础上，Q3 公司总营收实现微增基本符合预期；受7 月凉夏天气影响，今年旺季空调需求低于预期，奥维统计Q3 全渠道零售量下滑4.5%，不过公司终端表现有所改善，随着渠道库存消化，新冷年开盘公司加强了促销力度，带动市占率逐步回升，其中9 月份格力线下、电商市占率同比分别+2.7pct、+0.6pct，表现符合此前预期；Q3 公司净利润增长与营收基本一致，盈利能力保持在14.3%较高水平；报告期内公司总体经营质量较好，Q3 经营性现金流162.7 亿元，同比增长165%，账上现金类资产合计1555 亿元，较去年同期增长27.7%，其他流动负债科目623.9 亿元，同比继续保持增长；预收款113.5 亿元，同比下滑16.1%，预计原因在于新冷年对渠道支持力度加强。
空调格局向好，格力份额迎来回升
基于对地产竣工数据逐步好转的判断，预计短期空调需求有望保持平稳，积极因素更在于竞争格局改善，新冷年开盘以来，格力明显加强了促销力度，奥维显示9 月格力线下均价同比下跌7%，10 月份继续保持促销力度，收效明显、格力份额逐步回升；过去三年龙头实施高端化战略、电商等新零售渠道崛起，使得奥克斯等小品牌获得生存空间、市占率有所提升，随着格力美的聚焦市场份额、加强促销，小品牌一方面盈利能力偏低无力跟进，另一方面因能效举报事件其成本被迫提升，短期空调竞争格局改善、格力市占率提升将较为确定。
投资建议：估值有望迎来修复，维持买入评级
短期来看，通过加强促销，格力份额回升较为确定，将带动业绩实现稳健增长；长期而言，借鉴日本发展历程，国内空调行业仍具备一定成长空间，而公司核心的品牌力壁垒稳固、制造成本优势突出，我们看好格力的长期成长性；随着高瓴入主、混改落地，公司在管理层激励、治理改善等层面打开了想象空间，看好公司估值修复，同时分红比例也有望获得提升；预计公司2019-2021 年EPS分别为4.75、5.23、5.73 元，对应PE12、11、10 倍，维持买入评级。
风险提示：空调竞争加剧使得费用投入超预期、原材料上涨超预期