事件：公司发布2019 年三季报，前三季度营收82.71 亿元（同比+3.08%）、归母净利润20.66 亿元（同比+4.84%），扣非净利润19.94 亿元（同比+5.44%）。其中Q3 单季度实现营收29.34 亿元，同比增长5.67%，环比增长12.99%，归母净利润7.96 亿元，同比增长26.41%，环比增长23.15%，业绩环比改善明显。
Q3 铁矿石盈利较好，钛白粉新产能略有贡献
公司Q3 销售毛利率和净利率分别为44.80%和27.64%，其中净利率比去年同期增长4.57 个PCT，延续年初以来的增长态势。公司8 月和9 月连续两次上调钛白粉销售价格，同时川西地区铁精矿价格在Q3 环比有上涨（攀枝花铁精粉59%品味Q3 均价582 元/吨，环比Q2 增长8.6%），公司铁矿石业务价格和销量都有增加，推动公司净利率提升。另外公司二期氯化法产能正在试生产调试中，也贡献了部分新增钛白粉销量。公司Q3 业绩略低于我们之前的预期，主要是氯化法二期项目中主要装置的国产化率较高，虽然试生产成功，但是工艺调试过程相对更为复杂，使得新产能完全投放需要更长的时间。
钛白粉行业格局逐步改善，看好公司盈利持续改善
2019 年9 月房屋施工面积同比8.70%，对钛白粉需求有较强支撑。目前钛白粉与钛精矿的价差仍处于2016 年以来的较高水平位置，行业整体盈利并没有受到化工行业弱景气的影响，大多数钛白粉生产企业今年仍有较好的盈利状况。随着环保要求的提升推动的行业供给侧改革，目前行业格局逐步改善，Q3 行业库存有明显的下降，我们看好公司后续盈利能力将会继续提升。
收购新立钛业，公司一体化战略再进一步
公司收购云南新立钛业后全产业链优势更加明显。新立钛业拥有500 万吨钛矿资源、6 万吨氯化法钛白粉、1 万吨海绵钛产能。新立目前复产工作进展顺利，高钛渣和海绵钛已经复产，钛白粉预计11 月复产。另外公司规划建设3 万吨高端钛合金项目、50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目，投产后公司上中下游全产业链优势将持续提升，我们看好公司打造一体化钛产业链。
风险提示：钛白粉价格波动，新建氯化法产能消化进度低于预期。
投资建议：继续维持 “买入”评级。
我们预计2019-2021 年归母净利润分别为29.4/36.8/44.3 亿元，同比增速28.7/25.2/20.4%，摊薄EPS=1.50/1.81/2.18 元，当前股价对应PE=8.4/6.7/5.5。我们看好公司长期打造一体化钛产业链，维持“买入”评级。