公司公告：公司前三季度实现营业收入83.18 亿元（YoY +2.6%），营业收入82.71 亿元（YoY +3.08%），实现归母净利润20.66 亿元（YoY +4.84%）；其中三季度实现营业总收入29.34 亿元（YoY +5.67%，QoQ +12.99%），营业收入29.10 亿元（YoY +5.25%，QoQ +12.60%），实现归母净利润7.96 亿元（YoY +26.41%，QoQ +23.15%），业绩超出市场预期。公司董事会审议通过《2019 年第三季度利润分配预案》，以公司2019 年9 月30 日总股本20.32 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利1.5 元，共计派发现金红利3.05 亿元。
钛白粉销量提升，铁矿石量价齐升增厚利润。8 月下旬起钛白粉行业逐渐进入旺季补货阶段，公司在8 月中旬和9 月上旬两次上调钛白粉价格，根据我们的价格追踪，Q3 公司钛白粉销售均价约为14200 元/吨（不含税），钛精矿市场价格约为1220 元/吨，利润空间略有提升，且Q3 销量环比也有一定增加，我们测算钛白粉板块贡献利润环比增加约0.8 亿元；此外Q3 攀西地区铁矿石价格上涨，销售均价在400 元左右，公司铁精矿采选产能充分释放，我们测算铁精粉板块贡献利润环比增加约1.1 亿元。Q3 公司销售毛利率为44.80%，同比提升1.16 个百分点，环比提升1.36 个百分点。在费用方面，公司销售费用、研发费用均有一定下降，Q3 期间费用支出合计3.71 亿元，环比Q2 下降0.31 亿元，期间费用率下降至12.8%。
云南新立装置陆续复产，氯化法二期产量逐渐提升。截至9 月底公司在建工程增加至22 亿元，较Q2 增加约4 亿元，主要是云南新立复产工作的项目投入所致，云南新立拥有6 万吨氯化法钛白粉、1 万吨海绵钛和配套的8 万吨高钛渣产能，完成并购后，公司立即组织复产工作，到10 月初基本已打通高钛渣和海绵钛产能，进展符合预期，预计年内装置全部打通。目前公司是国内唯一完全具备10 万吨/年单套氯化法钛白粉生产线的设计、安装、开车和运行能力的企业，并购云南新立有助于公司控制氯化法技术扩散、实现产业链延伸、把握高端钛材的发展机遇。公司氯化法二期项目于六月进行了一号生产线的投产试运行，系统连续运行时间及负荷屡创新高，产量正在逐步提升中。
钛原料支撑行业景气，原料配套加深公司护城河。2019 年国际上的高品位钛原料供应持续紧张，近期钛精矿价格的上涨正在不断印证我们此前对于钛矿支撑行业景气的判断。我们判断在2022 年以前，钛原料的产量收缩仍将大于供给增量，氯化法钛白粉有较强成本支撑。
为了实现氯化法原料的配套，公司已在焦作建成15 万吨富钛料产能，近期将有“利用废酸生产合成金红石项目”投产提高原料自给率，远期公司将在攀西地区建设50 万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目，有利于公司保障氯化法原料供应稳定、提升矿产资源的综合利用价值、增强公司盈利能力与核心竞争力。
投资评级与估值：维持公司2019-2021 年盈利预测，预计公司2019-2021 年实现归母净利润27.86、35.57、43.82 亿元，对应PE 为9X、7X、6X，维持“增持”评级。