事件：2019 前三季度实现营业收入371.02 亿元，同比+26.84%；实现归母净利润125.44 亿元，同比+32.11%，实现每股收益3.23 元，同比+30.85%。其中Q3 实现营业收入99.51 亿元，同比+27.10%，实现归母净利润32.08 亿元，同比+34.55%。
投资要点
业绩符合预期，向500 亿又迈进一步： 报告期内，公司实现营业收入371.02 亿元（同比+26.84%），净利润131.26 亿（+31.75%），归母净利润125.44 亿元（+32.11%）。单三季度，公司实现营业收入99.51 亿元（+27.10%），净利润33.19亿元（+32.79%），归母净利润32.08 亿元（+34.55%）。今年公司的改革红利持续释放，无论是单季度还是前三季度公司营收增速都超过25%，整体销售态势良好，全年锁定500 亿目标更为确定。此外，三季度末公司预收账款58.65 亿元（同比+140.37%，环比+34.70%），Q3 经营性现金流相比同期增长三倍，系营收增加和银行承兑汇票到期收现，也都从侧面体现出经销商对于公司渠道变革的认可及经销商现金打款能力在提升。
普五放量助成长，产品结构优化升级： 公司单季度和前三季度的利润增速高于收入增速，主要系公司普五产品的量价齐升以及产品结构的调整。上半年公司围绕“三性一度”对经典五粮液品质、包装、防伪进行了三重升级，推出第八代经典五粮液，并于6 月份上市，整个三季度五粮液发货5000 吨，实现总体的量价齐升。此外，公司继续完善价格带，向下对透支品牌价值的低端品牌进行了清理和下价，整合成立浓香系列酒公司，更高效地运作系列酒；向上推出501 五粮液和珍藏版，继续巩固五粮液的高端形象。
控费增效，整体盈利能力继续提升：公司将原有的7 大营销中心改为21 个营销战区，下设60 个营销基地，补充了百余名营销人员，同步导入控盘分利的模式，通过与终端的绑定和层层扫码等措施，加强对经销商和终端的把控力。在这样的背景下前三季度销售费用率10.90%（同比+0.38 个pct），管理费用率4.99%（同比-0.95个pct），净利率受益于毛利率的小幅提升和费用的下降，实现35.38%，同比提升了1.32 个pct。
投资建议：五粮液今年的改革效果超预期，市场秩序较往年有很大的改善，经销商信心得以恢复；9 月份“空降”总经理之后，领导班子齐头稳健前行，今年500 亿目标达成可期。我们预计公司2019-2021 年的EPS 为4.55、5.49 和6.56 元，当前股价对应PE 为21.8X、18.1X 和15.1X，维持买入-A 评级。
风险提示：终端消费疲软，提价不及预期，相关政策风险