投资要点
事件：公司前三季度营收1328.42 亿元、同比+7.57%，归母净利润130.03 亿元、同比+68.83%；Q3 营收426.10 亿元、同比+6.99%、环比+4.78%，归母净利润24.58亿元、同比+29.16%、环比-65.76%。
公司业绩延续投资收益增厚+手续费及佣金支出税前扣除政策调整影响，但Q3 税优政策影响减少，此外相关精算假设调整导致的保险合同准备金变动，约减少税前利润19.82 亿元，综合影响下利润环比出现较大幅度下滑。
新单增速持续承压、续期保费接力： 公司总保费收入Q1/Q2/Q3 同比+9.47%/+8.40%/+5.54%，其中长险新单增速+18.01%/-17.90%/-23.46%，新单承压下续期保费拉动效应明显，前三季度续期保费占比80%。长险中期缴保费占比99.85%，其中十年期以上期缴占比55%（H119 51%）。公司保费结构持续优化下，产品结构也朝着保障型迈进，前三季度赔付支出净额中赔款支出及死伤医疗给付同比+30.3%，高于满期及年金给付的+23.8%。我们认为暂时新单承压主要系行业转型处于阵痛期叠加代理人规模变化，但公司发力健康险优质赛道、以附促主的战略下，NBVM 对NBV 增速起到明显支撑作用。
代理人增员效应下保费增速修复值得期待：随着新领导班子逐步到位，以及年中会议对于公司代理人的定位，我们认为代理人团队将迎来规模+质量并举的发展。个险聚焦价值、银保规模増彩，资负两端双轮驱动，2020 年开门红值得期待。
投资建议：管理层稳固下，公司各项方针政策落实。我们依旧坚定公司长期+期交+保障方向。NBVM 支撑下有望推动NBV 持续改善，个险新单修复仍需密切关注。
基于公司聚焦健康险+转型坚决+精算假设保守，目前不足0.80xP/EV，维持买入-A。
风险提示：健康险销售不及预期，长端利率下行，监管政策变化